EKH - ซื้อ (7 พ.ค.64)

Event

ประมาณการ 1Q64, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64-65 และขยับไปใช้ราคเป้าหมายปี 2565

lmpact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q64 จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง YoY

เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ EKH จะดีขึ้นใน 1Q64 โดยคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 28 ล้านบาท (+152.1%YoY, -37.2% QoQ) คิดเป็น 23% ของประมาณการใหม่ปีนี้ของเราที่ 125 ล้านบาท โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก i) แนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้น (เมื่อเทียบกับช่วงที่ COVID-19 เริ่มระบาดในช่วงกลาง 1Q63) ii) การรับรู้รายได้เพิ่มขึ้นจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 ที่มีผู้มาใช้บริการ 200-300 ราย/วัน (ได้แก่ การทำ swab test, การกักตัวในโรงพยาบาล) ใน 1Q64 หลังเกิดการระบาดระลอกสองที่จังหวัดสมุทรสาคร และ iii) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดี แต่เราคาดว่ากำไรของ EKH จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) margin ของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 ต่ำกว่าบริการอื่น ๆ (ได้แก่ ศูนย์ฉุกเฉิน, ศูนย์กุมารเวช, ศูนย์สูติ-นรีเวช) และ ii) intensity ของผู้ป่ วยลดลงหลังจากที่ COVID-19 ระบาดหนักในสมุทรสาคร ทั้งนี้ เราคาดว่า EKH จะรับรู้รายได้ 202 ล้านบาท (+10.0% YoY, +4.6% QoQ) ใน 1Q64 โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 35.0% เพิ่มขึ้นจาก 30.4% ใน 1Q63 แต่ลดลงจาก 40.4% ใน 4Q63

กำไรมีแนวโน้มโดดเด่นใน 2Q64 จากการที่ COVID-19 ระบาดระลอกสาม

การที่ COVID-19 กลับมาระบาดในเดือนเมษายนทำให้เราคาดว่ากำไรของ EKH จะเร่งตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q64 เนื่องจาก i) จำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งจากสถานการณ์การระบาดที่รุนแรง ii) ผลประกอบการเลวร้ายที่สุดใน 2Q63 และ iii) การคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายอย่างมีประสิทธิภาพ

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY64-65F ขึ้นอีก 11.6% และ 8.6%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY64-65F เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการเติบโตของรายได้ YoY ปี 2564-6F ขึ้นจากเดิมอีก 1.1% และ ii) ปรับลดสมมติฐานสัดส่วน SG&A/รายได้ ลงเหลือ 20.0% (จากเดิม 22.0%) สำหรับปี 2564-65F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 2564F เป็น 36.5% (จากเดิม 36.2%) เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นที่จะได้ผลบวกจากการประหยัดต่อขนาดของบริการตรวจ COVID-19 เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิของ EKH ในปี 2564F จะอยู่ที่ 125 ล้านบาท (+73.1% YoY) และในปี 2565F จะอยู่ที่ 154 ล้านบาท (+23.3% YoY)

Valuation & Action

เรายังคงชอบ EKH จากแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้าหลังจากผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 7.20 บาท (WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%) จากเดิม 6.20 บาท (อิงจากประมาณการปี 2564)

Risks

COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่