SPA - ซื้อ (10 พ.ค.64)

Event

ปรับประมาณการ

Impact

ยังคงมองบวกในระยะยาว

ท่ามกลางสภาวะที่อ่อนแอของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวของไทย เรายังคงมองแนวโน้มของ SPA เป็นบวกในระยะยาว เนื่องจาก i) มีความเสี่ยงทางการเงินต่ำ ซึ่งจะช่วยทำหน้าที่เป็นกันชนให้บริษัทในกรณีที่เกินเหตุไม่คาดคิด (Figure 3) ii) คาดว่าจะมีการเร่งฉีดวัคซีนป้องกัน COVID-19 ให้คนไทยใน 2H64F และ
iii) upside จากธุรกิจที่เกี่ยวกับกัญชงจะช่วยสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับธุรกิจหลักของบริษัททั้งในส่วนของบริการสปา และยอดขายสินค้า

ปรับลดประมาณการปี 2564-65F ลง 430%/24%

เราปรับประมาณการปี 2564F เป็นขาดทุนปกติ 160 ล้านบาท (จากเดิมคาดไว้ที่ 30 ล้านบาท) และปรับลดประมารการกำไรปกติปี 2565F เป็น 170 ล้านบาท (จากเดิมที่คาดไว้ที่กำไร 224 ล้านบาท) เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติใหม่ของ KGI ที่ 2 ล้านคนในปีนี้ และ 25 ล้านคนในปี
หน้า ทั้งนี้ เราได้ปรับลดสมมติฐานสำคัญคือ SSSG และอัตรากำไร เพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่เนิ่นช้าออกไป โดยรวมแล้ว เราคาดว่าธุรกิจสปาจะยังคงซบเซาใน 1H64F และน่าจะฟื้นตัวขึ้นได้ตั้งแต่ 2H64F เป็นต้นไปจากการเร่งฉีดวัคซีนซึ่งทำให้มีความมั่นใจกับธุรกิจบริการเพื่อสุขภาพมากขึ้น และนำไปสู่การกลับมาเปิดประเทศแบบ soft reopening ใน 3Q64F

ความเสี่ยงทางการเงินไม่ได้เป็นประเด็นที่น่าเป็นห่วง

หลังจากปรับลดประมาณการลงแล้ว เราคาดว่าสัดส่วน D/E (ไม่รวมผลจาก TFRS 16) ในปี 2564F จะยังอยู่ในระดับสบาย ๆ ที่ 0.7x ซึ่งยังห่างไกลจาก debt covenant ที่ 1.5x (Figure 3) นอกจากนี้ SPA ยังมีเงินสดในมือ 115 ล้านบาท และมีวงเงินสินเชื่อมากกว่า 100 ล้านบาท ทำให้เชื่อว่าบริษัทจะผ่านพ้นวิกฤติไปได้โดยไม่ต้องเป็นห่วงประเด็นด้านสภาพคล่องเพราะบริษัทต้องใช้เงินสด (cash burn) เพียงเดือนละ 5-10 ล้านบาทเท่านั้น

Valuation & Action

เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับลดลงมาแรงเกินไปจะเป็นโอกาสในการลงทุนของนักลงทุนระยะยาว เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 11.00 บาท อิงจาก P/E ปี 2565F ที่ 55.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว +1.25 S.D. (จากเดิมที่ +1.0 S.D.)

Risks

COVID-19 ระบาดอย่างยืดเยื้อ