CENTEL - ซื้อ (10 พ.ค.64)
คาดกลับมาเปิ ดบริการโรงแรมของบริษัททุกแห่งใน ก.ค. 2564
Event
ปรับประมาณการ
Impact
จะกลับมาเปิดบริการโรงแรมที่เหลือภายในเดือนกรกฎาคม 2564
เมื่อสิ้นเดือนเมษายน 2564 CENTEL เปิดบริการโรงแรม 11 แห่งที่บริษัทเป็นเจ้าของ (จากทั้งหมด 18 แห่ง) และคาดจะกลับมาเปิดบริการโรงแรมทั้งหมดที่บริษัทเป็นเจ้าของภายในเดือนกรกฎาคม 2564 ทั้งนี้ ผลประกอบการโรงแรมในเดือนเมษายน 2564 ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ YoY แต่สภาวะของเดือนพฤษภาคมจะถูกกระทบจากยอดผู้ติดเชื้อรายวันที่พุ่งสูงขึ้น โดยรวมแล้ว เราเชื่อว่าสภาวะที่เป็นลบจะคงอยู่เพียงชั่วคราว และการเร่งฉีดวัคซีนจะเป็นปัจจัยที่ช่วยหนุนสภาวะการท่องเที่ยวในระยะกลางถึงยาว
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2564-65F ลง 198%/15%
เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2564-65F ลง 198%/15% (Figure 1) เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานนักท่องเที่ยวต่างชาติใหม่ของ KGI (2.0 ล้านคนในปี 2564F และ 25 ล้านคนในปี 2565F) โดยเราได้ปรับสมมติฐานหลักของประมาณการปี 2564F ดังนี้ i) ปรับลด RevPar ลง 31% ii) ปรับลด SSSG ลง 14ppts เป็น -5% YoY เพื่อสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่ช้าลง และ iii) ปรับลด EBIT margin ลง 9.1ppts เป็น -8.8%
สำหรับธุรกิจโรงแรม เราคาดว่า RevPar ปรับตัวลงอีก 7% YoY ในปี 2564F แม้ว่าจะเทียบจากฐานที่ต่ำในปี 2563 ก็ตาม แต่ในแง่บวก เราคาดว่าโมเมนตั้มของกิจการโรงแรมจะกลับมาเป็นบวกใน 2H64F ในขณะที่โครงการประหยัดต้นทุน และผลการดำเนินงานของโรงแรมในมัลดีฟส์จะช่วยจำกัดความเสี่ยงด้าน downside สำหรับธุรกิจร้านอาหาร เราคาดว่า same-store-sales จะลดลง 5% YoY ในปี 2564F และจะดีดตัวขึ้น 25% YoY ในปี 2565F
ไม่ห่วงประเด็นความเสี่ยงด้านการเงิน
สถานะทางการเงินของ CENTEL ค่อนข้างแข็งแกร่ง ซึ่งน่าจะเพียงพอที่จะรองรับเหตุการณ์ที่ไม่คาดหมายได้ เราคาดว่าสัดส่วน D/E ของบริษัทในปี 2564F จะอยู่ที่ประมาณ 1.2x ซึ่งเป็นระดับที่ยังบริหารจัดการได้ และต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x อีกไกล
Valuation & Action
เราคาดว่าผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวได้อย่างมีนัยสำคัญใน 2H64F-2565F เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และ
ประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 35.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 14.6x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว
+1.0 S.D. ทั้งนี้ เรา re-rate EV/EBITDA จากเดิมที่อิงกับค่าเฉลี่ยระยะยาว +0.5 S.D. เพื่อสะท้อนถึง
แนวโน้มการฟื้นตัวใน 2H64F และโอกาสในในการลงทุนใหม่ ๆ
Risks
SSSG ฟื้นตัวช้า, จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้
