PTT - ซื้อ (14 พ.ค.64)

• 1Q21 highlights

กำไร 1Q ที่ 3.26หมื่นลบ. (1.14บาท EPS) +148% qoq และพลิกจากขาดทุน 1.6พันลบ. ใน 1Q20 กำไรสุทธิ 1Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 4% และ 16% ประเด็นสำคัญอยู่ที่การดำเนินงานทีแข็งแกร่งในทั้งสามธุรกิจ; i) ธุรกิจก๊าซหนุนจากปริมาณขายก๊าซที่สูงขึ้น (+8% qoq สู่ 4,584mmscfd) จากโรงไฟฟ้า (+12% qoq สำหรับ IPP, SPP, EGAT) และราคาผลิตภัณฑ์อ้างอิงที่สูงขึ้นจาก GSPs, ii) ปิโตรเคมีและโรงกลั่น (P&R) สูงขึ้นจากส่วนต่างเคมีภัณฑ์, ค่าการกลั่นและกำไรสต๊อกที่สูงขึ้นและ iii) ธุรกิจน้ำมันดีขึ้นจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นต่อลิตรและกำไรสต๊อก EBITDA เติบโต 44% qoq สู่ 1.03แสนลบ.; ธุรกิจก๊าซสร้างกำไร 2.2หมื่นลบ., +34% qoq ส่วนปิโตรเคมีและโรงกลั่นสร้างกำไร 3.3หมื่นลบ., +79% qoq, และธุรกิจน้ำมัน 6.5พันลบ. (+24% qoq) PTT บันทึกกำไรสต๊อก 8.9พันลบ., 4.1พันลบ. กำไรพิเศษจากการเข้าซื้อ Oman Block 61 เทียบกับการขาดทุนด้อยค่า 7.7พันลบ. ใน 4Q PTT บันทึกการขาดทุนความเสี่ยง 7.4พันลบ. และขาดทุนค่าเงิน 4.3พันลบ. เทียบกับขาดทุน 4.6พันลบ.และกำไรค่าเงิน 8.8พันลบ. ใน 4Q

 

• Operational outlook

คาดการณ์ดำเนินงาน 2Q ยังคงแข็งแกร่ง

เราคาดปริมาณขายก๊าซจะลดลง qoq ใน 2Q เนื่องจากการลอคดาวน์แม้ว่าจะมีผลจากฤดูกาลที่แข็งแกร่งในฤดูร้อน แต่การดำเนินงาน GSPs จะยังคงแข็งแกร่งจากราคาอ้างอิงผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น (PE, PP) ขณะที่อัตราการผลิตสูงขึ้น qoq จากไม่มีการปิดซ่อมบำรุง GSPs ใน 2Q

 

• คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย SoTP 47.0บาทต่อหุ้น

PTT ซื้อขายทีระดับส่วนลด 27% จาก NAV เทียบกับระดับเฉลี่ย 10% ในรอบ 6 ปีที่ผ่านมา ส่วนลดดังกล่าวมากเกินไปในมุมมองของเราจากกระแสเงินสดที่ดีขึ้นของ PTT (2.57แสนลบ., 3.19แสนลบ., และ 3.96แสนลบ. ใน 2021-23) และ ROE ที่เพิ่มขึ้น (11.8%, 13.0%, และ 12.9% ใน 2021-23)