EPG - ซื้อ (28 พ.ค.64)

• ประเด็นสำคัญ 4QFY21 (ม.ค.-มี.ค.)

กำไร 4Q ที่ 404ลบ. (0.14บาท EPS), -6% qoq แต่ +64% yoy

กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 12% และ 6% รายได้เติบโต 4% qoq หนุนจากฉนวนยาง (+9% qoq, +1% yoy) และชิ้นส่วนยานยนต์ (+4% qoq, +26% yoy) รายได้ฉนวนยางจากยอดขายที่แข็งแกร่งจากต่างประเทศ เนื่องจากกิจกรรมการก่อสร้างดำเนินต่อ ขณะที่รายได้ชิ้นส่วนยานยนต์หนุนจากความต้องการแข็งแกร่งในทุกผลิตภัณฑ์ รายได้บรรจุภัณฑ์ลดลง 1.3% qoq (แต่ +9.1% yoy) เน่องจากการบริโภคที่อ่อนแอและผลกระทบจากการลอคดาวน์ อัตรากำไรขั้นต้นฉนวนยางลดลงสู่ 41.0% (-2.8ppt qoq) จากโปรโมชั่นฉนวนยางตู้เย็นในสหรัฐฯ อัตรากำไรขั้นต้นชิ้นส่วนยานยนต์ 33.0% (-1.0ppt qoq) จากราคาเหล็กสูงขึ้น และอัตรากำไรขั้นต้นบรรจุภัณฑ์ 18.6% (-2.5ppt qoq) จากโปรโมชั่นเร่งยอดขายในช่วงลอคดาวน์ในม.ค. ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมลดลงสู่ 31.7% จาก 33.2% ในไตรมาสก่อนหน้า TJM มีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง รายได้เติบโต +22% qoq และกำไร40ลบ. จาก 19ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าเพิ่มขึ้น 26% qoq สู่ 51ลบ. EPG บันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษ 22ลบ. เป็นค่าสนับสนุนลูกค้าในช่วงต้นทุนขนส่งสูงขึ้น หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ กำไรปกติอยู่ที่ 426ลบ. +5% qoq

 

• Outlook

ราคาขายสูงขึ้นสอดคล้องไปกับราคาปิโตรเคมี

EPG มีคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งจากอุปสงค์คงค้างตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว บริษัทปรับราคาขายบางผลิตภัณฑ์ขึ้นสอดคล้องไปกับราคาปิโตรเคมีเรซินที่สูงขึ้น เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของ TJM โดย EPG จัดตั้งบริษัท TJM Asia Pacific ทุนจดทะเบียน 100ลบ.เพื่อขยายธุรกิจในภูมิภาคนี้ และจะเป็นอัพไซด์ในระยะกลาง

 

• คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 16.0บาทต่อหุ้น ปันผลรอบสุดท้ายของงบปี 21 ที่ 0.19บาทต่อหุ้น XD 3 ส.ค.

กำไรสุทธิ 4QFY21 อ่อนแอกว่าคาดเป็นเพียงการสะดุดระยะสั้น การดำเนินงานยังอยู่ในเส้นทางการฟื้นตัว เราเห็นอัพไซด์จากการฟื้นตัวของธุรกิจฉนวนยางใน FY22 เมื่อมีการกระจายวัคซีนแล้ว ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 26.5x/24.4x FY22/23F PE และผลตอบแทนเงินปันผล 2.2%/2.4%