TACC - ซื้อ (4 มิ.ย.64)

Event

การประชุม TACC หลังผลประกอบการ 1Q64

lmpact

ผลการดำเนินงานใน 1H64 จะไม่ดีเท่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้

ก่อนหน้านี้ TACC รายงานกำไรสุทธิใน 1Q64 ที่ 47 ล้านบาท (+9.5% YoY, -8.9% QoQ) ถือว่าต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา โดยคิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเดิมของเราในปีนี้ เนื่องจากยอดขายต่ำกว่าที่เราคาดไว้ โดยรายได้จากการขายและให้บริการอยู่ที่ 325 ล้านบาท (-0.9% YoY, +1.6% QoQ) ในขณะที่ ต้นทุนขายและบริการอยู่ที่ 208 ล้านบาท (-4.4% YoY, +1.2% QoQ) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 35.9% ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเพิ่มขึ้นเนื่องจาก i) ยอดขายสินค้า margin สูงเพิ่มขึ้น (All Cafe คิดเป็นประมาณ 40% ของยอดขายรวม) ii) บริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ (วัตถุดิบ, logistic และการขยายสาขาร้าน 7-Eleven อย่างต่อเนื่อง) ii) คุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี YoY ดังนั้น เราจึงไม่กังวลกับอัตรากำไรของ TACC ในปี 2564 แต่แนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง QoQ ใน 2Q64 จะทำให้รายได้ปีนี้โตลดลง จากการระบาดระลอกสามของ COVID-19ในไทย

แนวโน้มระยะยาวยังเป็นบวก แต่ระยะสั้นยังมีแนวโน้มจะอ่อนแออยู่

เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มธุรกิจของ TACC ในระยะยาว เนื่องจาก i) น่าจะมีการผ่อนคลายข้อจำกัดเพื่อคุม COVID-19 ใน 2H64 และ ii) กิจกรรมทางเศรษฐกิจมีแนวโน้มดีขึ้น YoY แต่เราคาดว่ารายได้จะโตต่ำกว่าศักยภาพใน 1H64 ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการยอดขายปีนี้ลง 3.0% เหลือ 1.45 พันล้าน
บาท (+10.0% YoY) และปีหน้าลง 3.4% เหลือ 1.59 พันล้านบาท (+10.5% YoY) โดยเราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากธุรกิจ B2B:B2C จะอยู่ที่ 95:5 ในปี FY64-65F นอกจากนี้ เรายังปรับประมาณการสัดส่วน SG&A/ยอดขายปี FY64-65F เหลือ 17.0% และ 17.5% (จากเดิม 16.5% และ 17.0%) เนื่องจากธุรกิจมีแนวโน้มจะดีขึ้นตั้งแต่ 2H64 เป็นต้นไป สำหรับธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับกัญชง บริษัทคาดว่าจะเริ่มออกผลิตภัณฑ์บางชนิดได้ภายใน 2H64 เมื่อได้รับอนุมัติจาก อย. แล้ว

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY64 ลงอีก 5.6% และปี FY65 ลงอีก 6.0%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลงเหลือ 211 ล้านบาท (+11.9% YoY) ในปี 2564F และเหลือ 239 ล้านบาท (+13.6% YoY) ในปี 2565F เพื่อสะท้อนถึงผลทางลบที่เพิ่มขึ้นจากการที่ COVID-19 ยังคงระบาด

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ใหม่ที่ 11.70 บาท (อิงจาก P/E เฉลี่ยห้าปีย้อนหลังที่ 29.8x) จากเดิม 12.60 บาท เรายังคงมอง TACC เป็นหุ้นเด่นของเราที่มีอัตรากำไรแข็งแกร่งและ ROE สูง (26.5% ในปี 2563 และ 30.0% ในช่วงปี FY64-65F)

Risks

COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง