GPSC - ถือ (15 ก.ค.64)

GPSC ลงทุน 1.48หมื่นลบ. ในหุ้น 41.6% ของ Avaana Energy ซึ่งดำเนินงานโรงไฟฟ้าโซลาห์ในอินเดีย เราคาดการลงทุนนี้จะเพิ่มกำไรสุทธิ 2% และ 3% ในปี 2021-22F และเพิ่มมูลค่า 4 บาทต่อหุ้นให้กับ GPSC คงคำแนะนำ ถือ แต่เพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 77บาทต่อหุ้น (จาก 73บาทต่อหุ้น) หลังรวมผลจากการลงทุนในโรงไฟฟ้าโซลาห์นี้

 

ซื้อหุ้น 41.6% ใน Avaada Energy (Avaada) ในอินเดีย

มูลค่ารายการที่ 1.48หมื่นลบ. Avaada บริหารโรงไฟฟ้าโซลาห์ในอินเดีย มีสัญญาซื้อไฟฟ้าจากรัฐบาลกลางและท้องถิ่น และภาคอุตสาหกรรม กำลังการผลิตรวม 3,744MW; ดำเนินงานแล้ว 1,392MW และอยู่ระหว่างพัฒนา 2,352MW ซึ่งจะเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ใน 2021-22 GPSC ใช้เงินสด (2.0หมื่นลบ. สิ้น 1Q) และสินเชื่อจาก PTT (50% หรือ 7.4พันลบ. ดอกเบี้ย 3.0%) เป็นทุนในการซื้อ โดย Avaada มีต้นทุนการลงทุนต่อ MW ที่ดีที่ US$0.5m เทียบกับ US$0.8-1.0m ในภูมิภาคนี้และจะลดลงสู่ US$0.4m ต่อMW ในโครงการที่กำลังก่อสร้าง เราคาด Avaada จะสร้างส่วนแบ่งกำไร 1พันลบ.ต่อปีให้ GPSC เมื่อกำลังการผลิตทั้งหมด 3,744MW เริ่มผลิตใน 2022 และเพิ่มกำไรสุทธิหลังหักดอกเบี้ย 2% และ 3% ใน 2021 และ 2022

 

พอร์ตพลังงานทดแทนของ GPSC จะเพิ่มขึ้นเป็น 32% จากปัจจุบันที่ 12%

การลงทุนนี้จะทำให้พอร์ตพลังงานทดแทนของ GPSC เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 12% เป็น 32% ของกำลังการผลิตรวมและเพิ่มกำลังการผลิตส่วนที่เป็นเจ้าของจาก 5.1GW เป็น 6.6GW เรามองการลงทุนนี้เป็นเชิงกลยุทธ์เพื่อหนุนเป้าหมายกำลังการผลิตไฟฟ้าของกลุ่ม PTT เป็น 8GW ภายในปี 2030 อัตราค่าไฟฟ้าของส่วนที่ดำเนินงานอยู่ในช่วง INR2.6-4.5/kwh (เฉลี่ย 1.5บาท/kwh) อัตราการผลิตไฟฟ้า (Capacity factor) อยู่ที่ 18-22% สัญญาซื้อไฟฟ้าจากรัฐบาลกลางและภูมิภาคยาว 25 ปีและลูกค้าอุตสาหกรรม 10-15 ปี สัญญาซื้อไฟฟ้าจากรัฐบาลคิดเป็น 88% ของสัญญาทั้งหมด ระยะเวลาลูกหนี้ประมาณ 50 วัน ช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิต GPSC คาดEIRR ที่ 14% มีส่วนเพิ่มจากระดับขั้นต่ำที่ 8% จากความเสี่ยงของประเทศ

 

คงคำแนะนำ ถือ ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 77บาทต่อหุ้น

คาดการเข้าซื้อ Avaada เพิ่มมูลค่า 4บาทต่อหุ้นให้ GPSC จากอัตราคิดลด 5% และไม่มี terminal value หลังหมดสัญญาซื้อไฟฟ้า Avaada มีอัตรา EBITDA 80% และอัตรากำไรสุทธิ 30% GSPC ไม่มีแผนการลงทุนอื่นในอินเดีย การลงทุนของบริษัทเน้นที่ประเทศอินเดีย, ไต้หวันและเวียดนาม