TISCO - ถือ (16 ก.ค.64)

Event

ประกอบการ 2Q64 และ ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

คชจ.สำรองลดดันกำไรสูงกว่าคาด

กำไรสุทธิของ TISCO ใน 2Q64 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (-6% QoQ แต่ + 25% YoY) สูงกว่าประมาณการของเรา 6% และดีกว่าประมาณของตลาดรวม (consensus) 15% เนื่องจากยอดกันสำรองหนี้เสีย (LLP) ต่ำกว่าที่คาด แต่หากไม่รวม LLP เราพบว่า PPOP ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% แต่สูงกว่า consensus 4% ทั้งนี้ กำไรสุทธิในงวด 1H64 อยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (+22% YoY) คิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

รายได้จากธุรกิจปล่อยกู้เพิ่มขึ้นเนื่องจาก margin ดีขึ้น

สินเชื่อยังคงหดตัวลง 3% QoQ และ 6% YoY ซึ่งเป็นการหดตัวของสินเชื่อทุกกลุ่ม โดยสินเชื่อธุรกิจ SME และจดจำนองหดตัว 4% QoQ, สินเชื่อ H/P หดตัว 3% และสินเชื่อ yield สูงหดตัว 2% QoQ ในขณะเดียวกัน สินเชื่อที่หดตัว YoY นำโดยสินเชื่อ H/P ซึ่งหดตัว 7% ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าสินเชื่อจะหดตัว แต่
yield ของสินเชื่อ และ NIM ดีขึ้นประมาณ 13-15bps ทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากมีเงินฝากไหลออกและมีสินเชื่อ yield ต่ำลดลง ดังนั้น NII จึงเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ YoY ใน 2Q64 แต่ลดลง 5% ใน 1H64

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง

รายได้ค่าธรรมเนียมธุรกิจการธนาคารหลัก และ bancassurance ลดลงตามสินเชื่อที่หดตัวลง ในขณะที่ค่าธรรมเนียม IB และการบริหารสินทรัพย์ลดลง QoQ จากฐานที่สูงใน 1Q64 แต่เพิ่มขึ้น 14% YoY ใน 2Q64

คุณภาพสินทรัพย์ยังแข็งแกร่ง

NPL เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 6% QoQ แต่ลดลง 22% YoY ซึ่งเมื่อเทียบ qoq NPL ของสินเชื่อ H/P เพิ่มขึ้น 6% สินเชื่อ yield สูงเพิ่มขึ้น 8% ในขณะที่สินเชื่อจดจำนองลดลง 1% ทั้งนี้ สัดส่วนหนี้ที่เข้าโครงการผ่อนผันหนี้เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.4% ของสินเชื่อรวม จาก 2.2% ใน 1Q64 (จากระดับสูงสุดที่ 20% ใน 2Q63) TISCO กันสำรองลดลง โดยสัดส่วน NPL coverage ยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ 210% (จาก 213% ใน1Q64)

Valuation and action

ผลประกอบการใน 2Q64 และ 1H64 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ และสอดคล้องกับประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ผู้บริหารบอกว่ารายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลงใน 3Q64 จะถูกชดเชยโดยการปรับ credit cost เนื่องจาก TISCO ยังมีสำรองหนี้เสียส่วนเกินก้อนใหญ่ เรายังคงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมาย
ปี 2565F ที่ 94 บาท (P/E ที่ 9x)

Risks

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงอย่างมาก, NPLs เกิดใหม่เพิ่มขึ้น