RBF - ถือ (6 ก.ย. 64)

เริ่ม coverage ด้วยคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 20 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นสะท้อนประเด็นธุรกิจกัญชงทั้งหมดแล้ว ราคาหุ้น RBF มีพรีเมียมเล็กน้อยที่ 33x PE fwd ปี 22F เทียบกับบริษัทอื่นในตลาดโลกที่ 30x เราคาดกำไร RBF จะเติบโต 42% ต่อปี (CAGR) ในช่วง FY21-23F หนุนจากรายได้เติบโต 23% CAGR ในช่วงดังกล่าว ธุรกิจกัญชงจะเป็น S-curve ใหม่ของ RBF โดยเราคาดจะมีรายได้จากกัญชง 1.5พันลบ. คิดเป็น 29% ของคาดการณ์รายได้ปี 2022

 

ปัจจัยหนุนการเติบโตหลักมาจากยอดขายเกี่ยวกับกัญชง

เราคาด RBF จะมีกำไรปกติเติบโต 42% ต่อปี (CAGR) ในช่วง FY21-23F จากรายได้เติบโต 23% ต่อปี (CAGR) ในช่วง FY21-23F และอัตรากำไรสุทธิเพิ่มเป็น 25.8% ใน FY23F จาก 16.3% ใน FY20F โดยมีปัจจัยหนุนจาก 1). สัดส่วนการขาย CBD ที่เพิ่มขึ้น (1.5พันลบ., 29% ของยอดขายในปี 2022 จาก 0% ใน 2021) 2). อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจากยอดขาย CBD (อัตรากำไรขั้นต้นของ CBD สูงกว่าระดับเฉลี่ยของกลุ่มที่ 39%) และการฟื้นตัวของสารแต่งกลิ่นและรส (F&F), 3). SG&A เพิ่มช้า

 

ธุรกิจกัญชงเป็น S-Curve ใหม่ของ RBF

จากการเป็นบริษัทแรกที่ได้รับใบอนุญาตการสกัดสาร CBD และการเตรียมตัวมานานหลายปี เราคาด RBF จะเป็นหนึ่งในบริษัทผู้นำในกลุ่มกัญชงที่มีอัตรากำไรที่ดีในอีกหลายปีข้างหน้า เราคาด RBF จะมีรายได้จาก CBD 1.5พันลบ. ในปี FY22 และเพิ่มเป็น 2พันลบ. ใน 2025F (+10% CAGR) ขึ้นเป็นส่วนแบ่งตลาด 12.6% เทียบกับคาดการณ์ขนาดตลาดส่วนผสมกัญชง 1.5 หมื่นลบ.ในปี 2025F โดยวิจัยกรุงศรี

 

เริ่มคำแนะนำ ถือ เป้าหมาย 20บาท; พรีเมียมเล็กน้อยเทียบกับบริษัทอื่นในตลาดโลก

เราประเมินมูลค่า RBF ที่ 20 บาทต่อหุ้นจากวิธี DCF valuation โมเดลของเราใช้ค่า 8.0% WACC 1.5% risk-free rate 6.5% market risk premium 0% D/E ratio และค่า beta ที่ 1.0x และเราใช้ค่า 3% terminal growth เพื่อสะท้อนภาพการเติบโตระยะยาวของอุตสาหกรรม ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 34x PE ปี FY22F และ EV/EBITDA ที่ 23x ปี FY22F ซึ่งสูงกว่าบริษัทอื่นในตลาดโลกที่มี PE 30x แต่เราเชื่อว่าสมเหตุสมผลจากแนวโน้มการเติบโตที่สูงกว่าใน 2022F จากยอดขาย CBD