WHAUP เริ่มกระบวนการอนุญาโตตุลาการในประเทศเวียดนาม

ด้วยการเข้าซื้อหุ้นของ SDWTP จาก WHAUP (SG) 2DR (บริษัทลูกของ WHAUP ที่ดูแลกิจการลงทุนในประเทศเวียดนาม) เนื่องจาก SDWTP ไม่สามารถนำใบรับรองการจดทะเบียนการลงทุน (Investment Registration Certificate : IRC) ที่มีการแก้ไขเพิ่มเติมซึ่งรวมถึง การแก้ไขค่าน้ำ และใบอนุญาตก่อสร้างเฟสที่สองของโครงการ SDWTP ได้ตามสัญญาซื้อขายหุ้น (SPA) ภายในกำหนดเวลาวันที่ 25 ตุลาคม 2563 ดังนั้น WHAUP (SG) 2DR จึงมีหนังสือแจ้งใช้สิทธิในการขายหุ้น SDWTP ให้แก่ Aqua One เมื่อวันที่ 23 พฤศจิกายน 2563 โดยภายใต้สัญญาซื้อขายหุ้นดังกล่าว Aqua One มีหน้าที่ต้องซื้อหุ้นจาก WHAUP (SG) 2DR ภายในวันที่ 7 มิถุนายน 2564 ซึ่งจนบัดนี้ Aqua One ยังไม่ได้ปฏิบัติตามหน้าที่ในการซื้อหุ้นจาก WHAUP (SG) 2DR ตามที่สัญญาซื้อขายหุ้นกำหนดไว้ ดังนั้น WHAUP (SG) 2DR จึงได้ยื่นหนังสือขอระงับข้อพิพาทต่อ Vietnam International Arbitration Center (VIAC) เมื่อวันที่ 30 กันยายน 2564

กระบวนการอนุญาโตตุลาการน่าจะใช้เวลาในการพิจารณาประมาณ 1 ปี ซึ่งหากคณะอนุญาโตตุลาการมีคำตัดสินให้ Aqua One มีหน้าที่ต้องซื้อหุ้น SDWTP คืนในราคาที่กำหนดตามสัญญาซื้อขายหุ้น และ WHAUP (SG) 2DR ตัดสินใจขายหุ้น SDWTP ที่ WHAUP (SG) 2DR ถืออยู่ทั้งหมดให้แก่ Aqua One จะส่งผลให้ WHAUP (SG) 2DR ได้รับคืนเงินค่าหุ้นจำนวน VND1,886.27 พันล้าน (2,471.01 ล้านบาท) และ Carrying Cost นับจากวันที่ WHAUP (SG) 2DR ได้จ่ายเงินค่าหุ้น (25 ตุลาคม 2562) จนถึงวันที่ Aqua One ชำระเงินค่าหุ้นคืนให้ WHAUP (SG) 2DR ครบจำนวน ทั้งนี้ ผู้ถือหุ้น SDWTP ประกอบด้วย Aqua One (51%), WHAUP (34%) และรัฐวิสาหกิจอื่น ๆ ในกรุงฮานอย (15%)

 

 

Valuation & Action

SDWTP รายงานผลขาดทุนมาที่ WHAUP อย่างต่อเนื่องตั้งแต่ที่บริษัทเริ่มข้าไปลงทุน คิดเป็นเงิน -14.3 ล้านบาทในปี 2562 (3 เดือน), -122.3 ล้านบาทในปี 2563 (12 เดือน) และ -47.5 ล้านบาทในปี 2564 (6 เดือน) โดยอัตราการใช้ประโยชน์ใน 2Q64 อยู่ที่ 64% ซึ่งยังต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ 80%  อย่างไรก็ตาม กระบวนการอนุญาโตตุลาการจะไม่กระทบต่อการได้รับ IRC ฉบับแก้ไข แต่เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 จึงทำให้อาจเกิดความล้าช้าได้ ในขณะเดียวกันในแผน Hanoi Water Development Plan ได้รวมโครงการ SDWTP เฟสที่สองเอาไว้แล้ว ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นจาก 0.3 เป็น 0.6 ล้านลูกบาศก์เมตร/วัน เรามองบวกกับการที่ WHAUP ประกาศรักษาสิทธิ์ภายใต้ SPA ซึ่งจะเป็นการเพิ่มทางเลือกให้กับ WHAUP ในอนาคต ซึ่งหลังจากได้คำตัดสินจากอนุญาโตตุลาการแล้ว WHAUP มีโอกาสเลือกว่าจะ i) รักษาสัดส่วนการถือหุ้นใน SDWTP เอาไว้เท่าเดิม ii) ใช้สิทธ์ิขายหุ้นให้กับ AquaOne หรือ iii) ขายหุ้นออกไปให้กับนักลงทุนรายอื่นโดยให้ Aqua One ชดเชยส่วนต่างของราคา เรายังคงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2565 ที่ 5.40 บาท/หุ้น โดยเราประเมินมูลค่าหุ้น SDWTP ไว้ที่ 0.35 บาท อิงจาก WACC ที่ 8% และ EIRR ที่ 8% เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity ในกรณีที่คงอัตราค่าน้ำเอาไว้ที่ VND 7,000-8,000/ลูกบาศก์เมตร ตลอดอายุโครงการ และพบว่า EIRR จะลดลงเหลือ 4% เมื่อเทียบกับการใช้สมมติฐานเดิมที่มีการปรับอัตราค่าน้ำเป็น VND 9,000-10,000/ลูกบาศก์เมตรตั้งแต่ปี 2566

 

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่