IVL - เดินหน้าเต็มกำลัง (23 พฤศจิกายน 2564)

เรารวม Oxiteno เข้าในโมเดลของเราโดยเพิ่ม EBITDA +8% (9เดือนในปี 22) และเพิ่มกำไรปกติ +10% ในปี FY22F คงคำแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 60 บาทต่อหุ้น

 

การดำเนินงาน 4Q มีแนวโน้มดีกว่าคาด

การดำเนินงาน 4Q แข็งแกร่งโดยทุกคำสั่งซื้อได้ขายออกหมดแล้ว รวมถึงคำสั่งซื้อใน 1Q22 ขายออกเกือบหมดแล้ว การผลิตทุกผลิตภัณฑ์ดำเนินเต็มอัตราผลิตจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งตามเศรษฐกิจโลกฟื้นตัว และอุปสงค์ PET แข็งแกร่งจากการเป็นบรรจุภัณฑ์ที่เป็นที่นิยม จากปล่อยคาร์บอนน้อยที่สุดเมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์ทดแทนอื่น เช่น แก้วและอะลูมิเนียม IVL ทำสัญญาขายใน 2022 ในปริมาณและอัตรากำไรที่สูงขึ้น อ้างอิง guidance กลุ่ม PET จะสร้าง EBITDA US$300m เพิ่มใน FY22F จาก US$1.1b ใน FY21F โรงแยกก๊าซมีอัตราผลิตที่ 65% และจะแตะระดับ 95% ใน 1Q21 คาดธุรกิจ IOD จะสร้าง EBITDA US$600m ใน FY22F จาก US$350m ปีนี้หนุนจากการรวมงบ Oxiteno, การเพิ่มการผลิตก๊าซ, และเพิ่มปริมาณผลิต มีเพียงอัตรา MTBE ที่ลดลงใน 4Q เนื่องจากต้นทุนบิวเทนที่สูงขึ้นตามราคาพลังงาน

 

 

ดีล Oxiteno จะแล้วเสร็จใน 1Q22

การเข้าซื้อ Oxiteno ต้องรอผ่านขั้นตอนด้านกฏระเบียบในสามประเทศ: US, เม็กซิโก, และบราซิล ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จใน 1Q22 และเพิ่มกำลังการผลิตสารลดแรงตึงผิวของ IVL ขึ้น 800k ตันรวมเป็น 1.2ล้านตัน ส่วนต่างสารลดแรงตึงผิวอยู่ในช่วง US$500-1,000/t ขึ้นอยู่กับเกรด เรารวม Oxiteno เข้าในโมเดลและคาดว่าจะสร้าง EBITDA ที่ US$150m (9เดือนในปี 22) ปีFY22 หรือ +8% ส่วน core EBITDA (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนสต๊อก) ของ IVL เพิ่มเป็น US$2.2b ใน FY22F จาก US$1.7b ใน FY21F จากกลุ่ม PET (US$300m) และกลุ่ม IOD (US$200m จาก Oxiteno และโรงแยกก๊าซ) คาดว่า Oxiteno เพิ่มกำไรปกติให้ IVL 10% ใน 2022F  

  

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 60 บาทต่อหุ้น

IVL เพิ่มงบ CAPEX US$100m ต่อปีช่วง FY23-25F ตามกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น เราปรับฐานปีประเมินมูลค่าและได้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 60บาทต่อหุ้น (คงเดิม) เทียบเท่า 12.3x FY22F PE และผลตอบแทนปันผล 3.0%