TFM - โตต่อต่างประเทศ (วันที่ 7 ธันวาคม 2564)

การขยายในต่างประเทศหนุนการเติบโต

บริษัทเป็นหนึ่งในผู้ผลิตและจำหน่ายอาหารสัตว์น้ำชั้นนำในไทย ผลิตภัณฑ์หลัก ได้แก่ อาหารกุ้ง (50% ของรายได้รวม) อาหารปลา (40%) และอื่นๆ (10%) เนื่องจากอุตสาหกรรมกุ้งแช่แข็งในประเทศเติบโตช้า บริษัทจึงวางแผนขยายธุรกิจอาหารสัตว์น้ำไปยังตลาดอินโดนีเซียและปากีสถาน ซึ่งคาดว่าจะเติบโตสูงราว 15% ต่อปี

 

ต้นทุนวัตถุดิบเป็นความเสี่ยงหลัก

ต้นทุนวัตถุดิบสำหรับอาหารสัตว์ประกอบด้วย 30% ของต้นทุนปลาป่นและกากถั่วเหลือง, 15% แป้งสาลี และอื่นๆ 25% ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 15-18% ในช่วง FY17-20 เป็น 9-11% ใน FY21F

 

 

 

คาดกำไร 4Q ลดลง yoy และ qoq

เราคาดกำไร 4Q21 ที่ 58ลบ. (-18% yoy, -16% qoq) เนื่องจาก (1) ปริมาณขายอาหารกุ้งมีแนวโน้มลดลงใน 4Q และ (2) ต้นทุนกากถั่วเหลืองสูงขึ้น

 

คาดอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิกลับสู่ระดับปกติใน FY23F

เราคาดต้นทุนกากถั่วเหลืองที่สูงขึ้นจะกระทบกำไร FY22F จาก (1) ราคาถั่วเหลืองที่ยังอยู่ในระดับสูงใน 1H22 จากภาวะอากาศแบบลานีญา, และ (2) บริษัทมีสต๊อกวัตถุดิบเพียงพอสำหรับการผลิต 2-3 เดือน อย่างไรก็ตาม เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิจะกลับสู่ระดับปกตินปี FY23F จาก (1) ต้นทุนกากถั่วเหลืองที่ลดลง และ (2) โอกาสในการปรับราคาผลิตภัณฑ์

 

เริ่มการ coverage ด้วยคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 15.20 บาท

เราคาดกำไร FY22F จะฟื้นตัว 107%yoy เป็น 476ลบ. และกำไร FY23F จะเติบโตต่อเนื่อง 25% เป็น 596 ลบ. เราแนะนำ ถือ TFM ราคาเป้าหมาย 15.20บาท จาก (1) กำไร FY22F ที่ยังได้รับผลกระทบจากต้นทุนกากถั่วเหลืองที่สูงขึ้นและ (2) อัพไซด์จำกัด ราคาเป้าหมายของเราอ้างอิง 16.0x FY22F PE