BANPU - ASP สูงขึ้น (วันที่ 20 ธันวาคม 2564)

เรายังคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย  SoTP ที่ 14.00 บาท คาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรพิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 5.5 พันลบ. จากการขาย Sunseap ใน 1Q22

 

ปริมาณยอดขาย 4Q น่าจะต่ำกว่าที่บริษัทคาดไว้

เราคาดว่าฝนตกหนักเพราะปรากฎการณ์ La Nina ทำให้การผลิตถ่านหินใน 4Qลดลง 10% จากที่บริษัทตั้งเป้าเอาไว้ที่ 5.5 ล้านตันสำหรับ ITM และ 3.4 ล้านตันสำหรับ CEY แต่เราคาดว่า ASP ที่สูงมีน้ำหนักมากกว่า อิงจาก NEX qtd ที่ US$188/t เราคาดว่า ASP ของ ITM ใน 4Q จะเพิ่มขึ้นเป็น US$125-128/t จาก US$112/t ใน 3Q ในขณะที่ราคาถ่านหิน futures เดือนม.ค.พุ่งสูงขึ้นสู่ US$178/t ในสัปดาห์ที่แล้วจากสภาพอากาศที่หนาวเย็น นอกจากนี้ราคาก๊าซธรรมชาติในยุโรปพุ่งขึ้นมาทำสถิติสูงสุดใหม่ทำให้ใช้ถ่านหินในการผลิตไฟฟ้าแทน BANPU มีสถานะป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ 75kt ซึ่งจะต้อง unwind ใน 4Q ที่ราคา US$90/t ดังนั้น เราคาดว่า BANPU จะขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหิน US$50 ล้านใน 4Q 

 

 

 

 

ราคาก๊าซ Henry Hub อยู่ที่ US$3.7mmbtu ในสัปดาห์ที่แล้วมีผล เพียงเล็กน้อย

BANPU มีสถานะป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซ 244bcf (45bcf จะครบอายุใน 4Q, 130bcf ในปี 2022, และอีก 68bcf ในปี 2023) ที่ราคาเฉลี่ย US$3/mmbtu ทั้งนี้ ปริมาณก๊าซที่ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้ใน 4Q คิดเป็น 90% ของยอดขายก๊าซรายไตรมาส จึงได้รับผลกระทบจำกัดจากจากราคาก๊าซที่ลดลง คาดว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงของทั้งราคาถ่านหิน และราคาก๊าซจะอยู่ที่ US$120 ล้าน (หรือ 4.0 พันล้านบาท จาก 5.0 พันล้านบาทใน 3Q) ใน 4Q

 

คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 14.0 บาท โดยคาดว่าจะมีกำไรพิเศษ 5.5 พันล้านบาทจากการขายหุ้น 47.5% ใน Sunseap Singapore

เราคาดว่าดีลนี้จะดำเนินการเสร็จเรียบร้อยใน 1Q22 ซึ่ง BANPU จะได้รับเงินสด 1.21 หมื่นล้านบาท (US$364 ล้าน) และจะบันทึกกำไร 5.5 พันล้านบาท เรามองว่ากำไรของ BANPU มีแนวโน้มแข็งแกร่งเพราะอุปทานจากอินโดนีเซียจะถูกจำกัดจากสภาพอากาศที่มีฝนตก ในขณะที่อุปทานจากออสเตรเลียจะถูกจำกัดจากประเด็นอุปกรณ์ และแรงงาน เราคาดว่าราคาถ่านหินจะยังคงสูงต่อเนื่องใน 1H22 แ และยังราคาเป้าหมาย SoTP ไว้ที่ 14.00 บาท (fully diluted) คิดเป็น P/E ปี FY21-22F ที่ 14.7x และ 10.2x ตามลำดับ