TISCO - รายได้ non-NII แข็งแกร่ง (17 ม.ค. 65)

แนวโน้มการเติบโตของ TISCO ในปี 2022 ไม่สูง แต่คาดว่าผลตอบแทนปันผลจะอยู่ในระดับดีราว 7% ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่เราคงคำแนะนำ ซื้อ ให้ราคาเป้าหมาย 107 บาท

                                                 

ดีกว่าคาดจากกำไรค่าธรรมเนียมพิเศษ

TISCO รายงานกำไร 4Q21 ที่ 1.79 พันลบ. เพิ่มขึ้น 15% qoq และ 10% yoy ผลประกอบการสูงกว่าคาดการณ์ของเรา 9% และสูงกว่าตลาด 12% ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดมาจากรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (non-NII) สูงกว่าคาด ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 59% qoq และ 3% yoy จากรายได้ค่าธรรมเนียมตามผลงาน (performance fee) ของธุรกิจบริหารสินทรัพย์ ด้านพอร์ตสินเชื่อหดตัวลง 0.8% qoq ใน 4Q21 และลดลงรวม 9.8% ในปี 2021 พอร์ตสินเชื่อลดลงกดดันให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ลดลง 10% yoy แต่ NIM เพิ่มขึ้นใน 4Q21 ทำให้ NII ทรงตัว qoq ได้ ด้าน NIM ปรับเพิ่มขึ้นทั้งทั้ง qoq และ yoy ประมาณ 20-30bps จากการฟื้นตัวของสินเชื่อดอกเบี้ยสูงเช่นสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์และจักรยานยนต์มือสอง

 

 

 

 

 

คุณภาพสินเชื่อดีขึ้นท่ามกลางการตั้งสำรองที่มากพอ

คุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มดีขึ้น NPL ลดลงหลังการผ่อนคลายมาตรการล็อคดาวน์ใน 4Q21 สัดส่วน NPL ลดลงจาก 2.98% ใน 3Q21 เป็น 2.44% ใน 4Q21 สินเชื่อในมาตรการบรรเทาผลกระทบทรงตัวที่ประมาณ 8% ของสินเชื่อทังหมด แต่ลดลงจากระดับสูงสุดที่ 24% ใน 2Q20 อย่างไรก็ตามฝ่ายบริหารตั้งสำรองที่สูงขึ้นที่ 417ลบ. ใน 4Q21 เทียบกับ 254 ลบ. ใน 3Q21 หลักๆเป็นผลจากความเสี่ยงจากการระบาดระลอกใหม่ของโควิดสายพันธุ์ “Omicron” ทำให้สัดส่วนการกันสำรองต่อ NPL (coverage ratio) เพิ่มจาก 197% เป็น 237% สูงสุดในกลุ่มธนาคาร

 

แนวโน้มกำไรเติบโตไม่สูงแต่ปันผลดี

กำไร TISCO ในปี FY21 เติบโตเพียง 12% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 29% เป็นผลจาก 1) ฐานกำไร TISCO ในปี 2020 ลดลงน้อยที่สุดในกลุ่มที่ 17% เทียบกับกลุ่มธนาคารที่ลดลงถึง 33% และ 2) ผลจากพอร์ตสินเชื่อของ TISCO ลดลงเกือบ 10% ใน 2021 หากมองไปข้างหน้ากำไรของ TISCO ในปี 2022 มีแนวโน้มเติบโตไม่สูงโดยขับเคลื่อนจากการดำเนินงานหลัก แรงกดดันจากการตั้งสำรองในปี 2022 อาจลดลง แต่ยากที่ non-NII จะเติบโตได้ต่อจากฐานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในปีที่ผ่านมา