BBL - กำไรต่ำคาดและอัพไซด์จำกัด (21 ม.ค. 65)
BBL รายงานกำไร 4Q21 ที่ 6.3 พันลบ. ลดลง 9% qoq แต่เพิ่มขึ้น 163% yoy ผลประกอบการอ่อนแอกว่าคาดการณ์ของเรา 13% และต่ำกว่าตลาดมอง 8% กำไรรวม FY21 ฟื้นตัวได้แข็งแกร่ง 54% หลังจากลดลงมาก 52% ในปี 2020
การตั้งสำรองยังสูงแม้จะตุนไว้มากแล้ว
ประเด็นหลักที่แย่กว่าคาดมาจากค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองหนี้เสียที่สูงกว่าที่เราคาดแม้คุณภาพสินทรัพย์จะดีขึ้น โดย BBL บันทึกค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองในไตรมาสที่ผ่านมาที่ 8.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 13% yoy แต่ลดลง 18% qoq สูงกว่าคาดการณ์ของเราที่จากเดิมเรามองว่าจะได้เห็นการปรับลดลงของการตั้งสำรองที่ชัดเจนและเร็วกว่านี้โดยเฉพาะหลัง BBL ได้มีการกันสำรองไปในระดับสูงแล้ว ด้านสัดส่วน NPL ปรับตัวลดลงค่อนข้างชัดเป็น 3.2% ใน 4Q21 เทียบกับ 3.7% ใน 3Q21 และ 3.9% ใน 4Q20 ทำให้สัดส่วนการตั้งสำรองต่อหนี้เสียรวม (Coverage ratio) เพิ่มสูงเป็น 226% จาก 198.9% ในไตรมาสก่อนหน้า แม้การตั้งสำรองจะทยอยลดลง แต่โมเมนตั้มของกำไร BBL ลดลง qoq ทั้งนี้เป็นผลจากค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่มักเพิ่มขึ้นใน Q4 ตามฤดูกาล โดยเพิ่ม 20% qoq ใน 4Q21 อย่างไรก็ตามค่าใช้จ่ายในไตรมาสนี้ยังต่ำกว่าระดับใน 4Q20 ที่ BBL มีค่าใช้จ่ายก้อนใหญ่ด้านงานระบบ สะท้อนจากสัดส่วนต้นทุนต่อรายได้ (C/I) อยู่ที่ 54.6% ใน 4Q21 เทียบกับ 46.1% ใน 3Q21 และ 65.8% ใน 4Q20 ขณะที่ด้าน yoy BBL มีการเติบโตของกำไรได้แข็งแกร่งหนุนจากพอร์ตสินเชื่อที่เติบโตได้สูงและรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ยังคงแข็งแกร่งกอปรกับค่าใช้จ่ายในการดำเนินลดลงในแง่ yoy โดยสินเชื่อเติบโต 2.6% qoq ใน 4Q21 และเติบโตรวม 9.3% ในปี 2021 ด้าน Non-NII เพิ่ม 21% yoy แต่ทรงตัว qoq ในระดับสูงแม้จะมีกำไรจากการปรับมูลค่าตลาด (MTM) มากใน 3Q21
Implication/ Recommendation
เราปรับคำแนะนำ BBL ลงเป็น ถือ ราคาเป้าหมาย 141บาท อ้างอิง 0.55x PBV
