GPSC - กดดันจากราคาเชื้อเพลิงสูงขึ้น, ปริมาณน้ำ XPCL ลดลง

SPP (75% ของกำไรขั้นต้น) และ XPCL อ่อนแอกระทบกำไร 4Q

ผลการดำเนินงานของ IPP แข็งแกร่งโดยมีปริมาณขาย +50% qoq ขับเคลื่อนโดยการดำเนินงานเต็มไตรมาสของ Gheco-One (ปิดซ่อม 28 วันใน 3Q เนื่องจากท่อรั่ว) คาด Gheco-One มีค่าความพร้อมจ่าย 95% เทียบกับ 69% ใน 3Q คาดการใช้ก๊าซของ IPP ลดลง 60% qoq เนื่องจากโรง IPP สองโรง (ศรีราชาและ Glow IPP) เปลี่ยนไปใช้ดีเซลตามคำขอของ EGAT กำไรขั้นต้นของ IPP จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.4พันลบ. จาก 1.1พันลบ. ใน 3Q โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นที่ 35% เทียบกับ 33% ใน 3Q การดำเนินงานของ SPP กระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นเป็น 330บาท/mmbtu จาก 271บาทใน 3Q และต้นทุนถ่านหินเพิ่มเป็น US$140/t จาก US$105/t ใน 3Q คาดปริมาณขาย SPP ลดลง 10% qoq เนื่องจากลูกค้าบางรายปิดซ่อมบำรุง กำไรขั้นต้นของ SPP ลดลงเป็น 2.5พันลบ. จาก 3.7พันลบ. ใน 3Q โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 18% จาก 26% ใน 3Q ส่วนแบ่งกำไรลดลงเป็น 120ลบ. จาก 690ลบ. ใน 3Q จากปริมาณน้ำ XPCL ลดลงเป็น 2,600cum/sec จาก 4,500 ใน 3Q คาด GSPC ได้รับเงินประกันชดเชย 1.3พันลบ. จากความเสียหายกังหันก๊าซที่ Glow Energy เฟส 5 ใน 2020 ซึ่งยังต้องปิดซ่อมบำรุงอยู่และกลับมาดำเนินการในกลางก.พ. ตามแผน คาด GPSC มีรายการตัดจำหน่าย 1.0พันลบ. จากโรงก๊าซ เราคาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 1.1พันลบ. (0.38บาท EPS) -42% qoq และ -26% yoy

 

 

 

การดำเนินงานระยะสั้นยังถูกกดดัน, คาดผลขาดทุนจาก XPCL 

คาดราคาก๊าซและถ่านหินจะยังเพิ่มขึ้น qoq ใน 1Q22 แต่ได้การปรับค่า Ft ช่วยบรรเทาผลกระทบจาก -Bt0.1532/kwh ใน 4Q เป็น +Bt0.0139 ในช่วง ม.ค.-เม.ษ. 2022 ทุก 1 สตางค์ที่ค่า Ft เพิ่มขึ้นจะเพิ่มกำไรสุทธิ 15ลบ. ต่อไตรมาส (+250ลบ. ใน 1Q22) ปริมาณน้ำที่ XPCL ลดลงเป็นเฉลี่ย 1,500cum/sec ต่ำกว่าระดับคุ้มทุน 2,000cum/sec คาด XPCL จะยังขาดทุนใน 1Q22

 

คงคำแนะนำ ถือ TP 80บาทต่อหุ้น

เราไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 28.1x FY22F PE โรงไฟฟ้าลมในไต้หวันจะได้ข้อสรุปใน 2Q22 ตามแผน