BANPU - ภาพปี 2022 สดใส (9 กุมภาพันธ์ 2565)

เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU และคาดขาดทุนป้องกันความเสี่ยงลดลงใน 2022 คงคำแนะนำ ซื้อ  TP 14.0บาท

 

คาดดัชนี NEX ในระดับที่ดีในช่วงซัพพลายตึงตัว

ฝนตกหนักจากลานีญาและการห้ามส่งออกถ่านหินในอินโดฯทำให้ซัพพลายถ่านหินตึงตัวและหนุนดัชนี NEX เป็น US$236/t ในสัปดาห์นี้และเฉลี่ย US$191/t ใน 4Q อุปสงค์ไฟฟ้าในอินโดฯเพิ่มขึ้นและทำให้รัฐบาลห้ามส่งออกถ่านหินตั้งแต่ 1 ม.ค. ก่อนคลายมาตรการช่วงกลางม.ค. เหมืองทุกรายต้องได้รับอนุมัติจากรัฐบาลในการส่งออกถ่านหิน และจากความแออัดของท่าเรืออาจทำให้ต้องใช้เวลาสำหรับการบรรทุกถ่านหินและส่งไปยังลูกค้า ซึ่งกระทบยอดขายถ่านหินของเหมืองรวมถึง ITM ในม.ค. แต่ยอดขายที่ลดลงจะถูกชดเชยในหลายเดือนที่ตามมา เราคาดฤดูฝนในอินโดฯจะยังกดดันการผลิตถ่านหิน ซึ่งทำให้ดัชนี NEX สูงกว่า US$200/ตันใน 1Q22

ปรับคาดการณ์ 4Q เนื่องจากปริมาณขายอ่อนแอและขาดทุน hedge

เราคาดปริมาณขายถ่านหินจะอ่อนแอกว่าคาดใน 4Q เนื่องจากลานีญา เราคาดปริมาณขายใน 4Q ที่ 5.2ล้านตันจาก ITM (5.8ล้านตันใน 3Q) และ 2.2ล้านตันจาก CEY (2.5ล้านตันใน 3Q) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ITM เพิ่มเป็น US$138/t จาก US$112 ใน 3Q และ CEY ที่ A$125/t จาก A$102.8/t ใน 3Q ต้นทุนต่อหน่วย ITM เพิ่มเป็น US$66 จาก US$60 ใน 3Q และ CEY A$85 จาก A$74 ใน 3Q คาด BANPU มีขาดทุน hedge US$50m และ US$100m จากถ่านหิน (ที่ US$90/t สำหรับ 675k ตัน) และก๊าซ (ขาดทุนที่ US$2/bcf สำหรับ 55bcf) ตามลำดับ เราคาดกำไรสุทธิ 4Q ที่ 2.7พันลบ. -22% qoq ฟื้นจากขาดทุน 468ลบ. ในปีที่ผ่านมา

 

ซื้อ SoTP TP ที่ 14บาท (ไดลูทครบ) ขาดทุน hedge มากสุดเป็นประวัติกาล

เราคงมุมมองเชิงบวกต่อ BANPU และคาดขาดทุน hedge ลดลงอย่างมากใน 2022 (จาก 1.28หมื่นลบ.ใน FY21F) จากสัญญา hedge ถ่านหินคงค้างลดเป็น 150k ตันและก๊าซลดลงเป็น 50% ของปริมาณขายรายไตรมาส จาก 90% ใน 4Q บริษัทมีกำไรพิเศษ 5.0พันลบ. จากการขายหุ้น 47.5% ของ Sunseap ใน 1Q22 ราคาถ่านหินจะยังแข็งแกร่งตลอด 1H22 ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 6.8x FY22F PE