VGI - การดำเนินงานหลักแย่กว่าคาด (15 ก.พ. 65)
VGI มีขาดทุนสุทธิใน 3QFY21 ที่ 76ลบ. พลิกจากกำไร 713ลบ. ใน 3QFY20 และแย่ลงจากขาดทุน 9ลบ. ใน 2QFY21 ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเราที่ 90ลบ. แต่ดีกว่าจากกำไรพิเศษ 49ลบ. จากการขาย MACO-W3
หากไม่รวมรายการนี้ขาดทุน 116ลบ. ต่ำกว่าคาดการณ์ของเราที่ 90ลบ. ขาดทุนมากกว่าคาดมาจากขาดทุนของ KEX ซึ่งเป็นบริษัทลูก VGI ขาดทุน 193ลบ. ช่วง 9MFY21 เทียบกับคาดการณ์ขาดทุนทั้งปีของเราที่ 156ลบ. เราคงคาดการณ์ปี 2021 เนื่องจากสื่อ OOH จะมีการฟื้นตัวรวมถึงรับรู้กำไร JMART อย่างไรก็ตามเราปรับคาดการณ์กำไรปี FY22/23 ลง 35% และ 11% เพื่อสะท้อนการปรับคาดการณ์กำไร KEX
Analysis
ขาดทุนจากส่วนแบ่งกำไร รายได้รวม 1.4พันลบ., +110% yoy และ +55% qoq ปัจจัยขับเคลื่อนรายได้มาจากการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของ OOH (+48% qoq) และบริการดิจิตัล (+40% yoy และ +15% qoq) และการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสจาก Fanslink อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 22% จาก 18% ใน 2QFY21 เนื่องจากธุรกิจ OOH ฟื้นตัวได้แข็งแกร่ง รายจ่าย SG&A เพิ่มขึ้นทั้ง yoy (+67% yoy และ +32% qoq) จากการรวมงบ Fanslink เต็มไตรมาส ปัจจัยกดดันหลักมาจากส่วนแบ่งขาดทุนใน 3QFY21 ที่ 116ลบ. จากขาดทุน 23ลบ. ใน 2QFY21 และกำไร 29ลบ. ใน 3QFY20 ซึ่งเป็นผลจากการขาดทุนของ KEX เป็นหลัก
คงคำแนะนำ ซื้อ แต่ปรับ TP SoTP เป็น 7บาท จาก 7.3บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ VGI แต่ปรับ TP SoTP เป็น 7บาทจาก 7.3บาท สะท้อนการปรับ TP ของ KEX แม้ VGI จะกระทบจากแนวโน้มที่แย่ลงของ KEX จากการแข่งขัน อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าการฟื้นตัวที่แข็งแกร่งของสื่อ OOH และการรับรู้กำไรจาก JMART จะเป็นปัจจัยสำคัญให้ผลประกอบการฟื้นตัวใน FY22 เราเชื่อว่าราคาหุ้นปรับตัวลงในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนปัจจัยลบจาก KEX ไปแล้ว การฟื้นตัวของธุรกิจ OOH และกำไรที่แข็งแกร่งจาก JMART จะเป็นปัจจัยบวกกระตุ้นราคาหุ้น
