UBE - กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (23 ก.พ. 65)
กำไรสุทธิ 4Q ที่ 117 ลบ. (0.03บาท EPS), +20% qoq และ +273% yoy ต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 3% ปริมาณขายเอทานอลเชื้อเพลิงเพิ่มเป็น 40 ล้านลิตรใน 4Q จาก 32ล้านลิตรใน 3Q จากอุปสงค์เบนซินแข็งแกร่ง
ส่วนต่างเอทานอลลดลงเป็น 8.7บาทต่อลิตรจาก 9.2บาทต่อลิตรใน 3Q เนื่องจากราคาเอทานอลลดลง ปริมาณขายเอทานอลอุตสาหกรรมลดลงเป็น 4 ล้านลิตรจาก 11 ล้านลิตรใน 3Q เนื่องจากอัตราการติดเชื้อสูงขึ้นใน 4Q cash margin ของเอทานอลเชื้อเพลิงที่ 22% (-3ppt qoq) และเอทานอลอุตสาหกรรม 33% (-2ppt qoq) UBE ขานสตาร์ช 48k ตันใน 4Q จาก 56k ตันใน 3Q แบ่งเป็นสตาร์ชดิบ 36k ตัน (51k ตันใน 3Q) เนื่องจากเป็น low season ของผลผลิตมันสำปะหลังและขายสตาร์ชออแกนิค 11k ตัน (5k ตันใน 3Q) สตาร์ชออแกนิคเพิ่มขึ้นเป็นผลจากความล่าช้าในการส่งมอบจากไตรมาสที่ผ่านมา สตาร์ชดิบมี Cash margin 7% (คงที่ qoq) และออร์แกนิคสตาร์ช 30% (+3% ppt qoq) มีกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 11ลบ. จากขาดทุน 29 ลบ. ใน 3Q ดังนั้น UBE กำไรสุทธิ FY21 ที่ 321 ลบ. (0.11 บาท EPS) จาก 99 ลบ. ใน FY20
กำไรเติบโตแข็งแกร่งใน FY22 จากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงและปริมาณขายเอทานอล, สตาร์ชออแกนิค, และแป้งเพิ่มขึ้น
UBE ชำระเงินกู้ 2 พันลบ. โดยใช้เงินจาก IPO ใน 4Q21 เราคาดว่าจะประหยัดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 15 ลบ. ต่อไตรมาส อุปสงค์เอทานอลจะยังเติบโตในปีนี้จะการเปิดทำการของธุรกิจ ราคากากน้ำตาลจะยังอยู่ในระดับสูง (5.5 บาท/กก.) และหนุนราคาเอทานอลใน 2022 จาก 70% ของเอทานอลมาจากกากน้ำตาล ปริมาณขายสตาร์ชออแกนิคเพิ่มเป็น 55k ตันจาก 43k ตันใน FY21 ปริมาณขายแป้งเพิ่มเป็น 10k ตันใน FY22 จาก 300 ตันใน FY21
Maintain BUY, TP Bt3.0/sh
UBE เริ่มดำเนินงานธุรกิจแป้งใน 4Q21 และจะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรหลักในปี 2022 เนื่องจากแป้งแบบดั้งเดิมมี cash margin 40% และแป้งออแกนิค 50% จากการปลอดสารกลูเต็น TP เทียบเท่า 27x FY22F PE
