HENG ราคาหุ้นสมควรมี Premium (7 มี.ค. 65)

โดยพอร์ตสินเชื่อของบริษัทมีขนาด 9.2 พันล้านบาทในปี 2564 (สินเชื่อเช่าซื้อรถมือสองคิดเป็นสัดส่วน 60% ของสินเชื่อรวม, สินเชื่อจำนำทะเบียน 32%, land-for-cash 2%, สินเชื่อส่วนบุคคล 1%, และสินเชื่อ nano finance 6%) ทั้งนี้ เพื่อเข้าถึงลูกค้าที่มี profile ความเสี่ยงสูงเพื่อแสวงหา yield ที่สูงขึ้น บริษัทตั้งเป้าจะขยายสาขาใหม่เพิ่มอีก 111/190 สาขา เป็น 640/830 สาขาในปี 2565F/2566F ซึ่งเป็นกลยุทธ์สร้างการเติบโตแบบเดียวกันกับที่ Muangthai Capital (MTC.BK/MTC TB) เคยใช้เมื่อ 3-4 ปีก่อน เราคาดว่าการขยายสาขาจะทำให้ HENG สามารถขยายสินเชื่อได้ 30%/26% ในปี 2565F/2566F

 

คาดว่า yield จะดีขึ้นจากการปรับสัดส่วนสินเชื่อ

เรามองว่า HENG ต่างจากบริษัท non-bank อื่น ๆ ที่ประสบปัญหา yield ลดลง เพราะเราคาดว่า yield ของ HENG จะเพิ่มขึ้นเนื่องจากบริษัทขยายสินเชื่อ yield สูงได้แก่ สินเชื่อจำนำทะเบียน และ nano finance ทั้งนี้ การปรับสัดส่วนสินเชื่อจะทำให้ yield สินเชื่อของบริษัทเพิ่มขึ้น 1.8bps/0.7bps เป็น 18.7%/19.4% ในปี 2565F/2566F จาก 16.9% ในปี 2564 โดย yield ที่เพิ่มขึ้นนี้ส่วนหนึ่งจะเป็นเพราะสินเชื่อ nano finance โตถึง 75%/45% และสินเชื่อจำนำทะเบียนโตถึง 80%/50% ในปี 2565F/2566F ซึ่งเราคาดว่าสัดส่วนสินเชื่อ nano finance/สินเชื่อจำนำทะเบียนจะอยู่ที่ 7%/44% ของสินเชื่อรวมในปี 2565F

 

 

ตั้ง LLR สูงเพื่อรองรับความเสี่ยงของธุรกิจที่จะเพิ่มขึ้นในระยะต่อไป

เราคิดว่า HENG น่าจะสามารถบริหารจัดการให้สัดส่วน NPL ลดลงมาอยู่ที่ 3.3%/3.1% ได้ในปี 2565F/2566F เนื่องจากสัดส่วน blended NPL ของสินเชื่อกลุ่ม nano finance และสินเชื่อจำนำทะเบียนลดลงมากกว่าสินเชื่อเช่าซื้อรถมือสอง ในขณะเดียวกัน สัดส่วน LLR ต่อสินเชื่อรวมน่าจะยังอยู่ในระดับสูงที่ 6.5% (สูงกว่าหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 2.5%) และยังคงรักษาระดับ credit cost ไว้ได้ที่ 250bps/270bps ในปี 2565F/2566F

 

Valuation and action

เราคาดว่าอัตราการเติบโตของกำไรในอีกสองปีข้างหน้าจะอยู่ที่ประมาณ 33%/45% ในปี 2565F/2566F ภายใต้สมมติฐานว่าสินเชื่อจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 30%/26%, yield สินเชื่อจะเพิ่มขึ้นเป็น 18.7%/19.4%, สัดส่วน C/I จะลดลงเหลือ 49.8%/45.5%, และ credit cost จะอยู่ที่ 250bps/270bps เพื่อสะท้อนถึง profile การเติบโตของกำไรที่สูง และโอกาสที่จะจับมือเป็นพันธมิตรกับ Kasikornbank (KBANK.BK/KBANK TB)* ดังนั้น เราจึงคิดว่าหุ้น HENG สมควรจะมี premium โดยอิงจาก P/E ที่ 35x คิดเป็น PEG ที่ 1.1x เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น HENG โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 4.50 บาท และแนะนำให้ ถือ

 

Risks

อุปสงค์สินเชื่อชะลอตัวจากการที่เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า, yield สินเชื่อลดลง, NPLs เพิ่มขึ้น