PTTEP - ปรับสมมติฐาน (วันที่ 15 มีนาคม 2565)

เราเห็นอัพไซด์ราคาก๊าซใน FY23 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบอาจอยู่ในระดับสูงนานขึ้น คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับ TP เป็น 185 บาท

 

การคว่ำบาตรการน้ำเข้าน้ำมันดิบรัสเซียในและสต๊อกน้ำมันทั่วโลกต่ำ

การบุกรุกยูเครนของรัสเซียทำให้ราคาน้ำมันดิบสูงสุดในรอบ 13 ปีที่ US$134/bbl ใน 8 มี.ค. สะท้อนความเสี่ยงการเมืองระหว่างประเทศและความไม่แน่นอนจากการคว่ำบาตรและผลกระทบต่อตลาดพลังงาน บริษัทน้ำมันระหว่างประเทศหลายแห่งหยุดการดำเนินงานในรัสเซีย ซึ่งลดกำลังการผลิตน้ำมันในรัสเซีย สหรัฐฯ, UK, และ EU คว่ำบาตรการนำเข้าน้ำมันดิบและก๊าซจากรัสเซีย และสต๊อกน้ำมันดิบสหรัฐฯ ลดลงสู่ระดับต่ำสุดใน 5 ปีในมี.ค. ทำให้เกิด backwardation ในตลาดน้ำมันดิบล่วงหน้า (ราคาสัญญาระยะสั้นสูงกว่าราคาสัญญาระยะยาว); ส่วนต่างระหว่างน้ำมันดิบล่วงหน้าสัญญาสั้นที่สุด (front-month) และสัญญาล่วงหน้า 3 เดือน (1-3 spread) เพิ่มสู่ระดับสูงสุดที่ US$8.5 ใน 8 มี.ค. เราคาดการผลิตน้ำมันของรัสเซียจะลดลงเดือนละ 0.5mbpd ในมี.ค. และเม.ย.จากเฉลี่ย 11.3mbpd ในก.พ.

 

 

 

 

ปรับราคาน้ำมันดิบดูไบในปี FY22/23F ขึ้นเป็น US$100/90 จาก US$78/80

เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี FY22/23F ขึ้นเป็น US$100/90 จาก US$78/80 และราคาก๊าซเป็น US$6.7/6.8 จาก US$5.9/5.6 สัญญาแบ่งปันผลผลิตใหม่ (PSC) ของแหล่งเอราวัณ (G1) และบงกช (G2) เริ่มมีผลในเม.ย. คิดเป็น ปริมาณผลิต 200mmscfd จากแต่ละแหล่ง (รวม 14% กำลังการผลิตของ PTTEP) บริษัทคาดราคาก๊าซจาก 2 แหล่งนี้ที่ US$4.5/mmscfd คาดราคาก๊าซจากเมียนมาร์ ปรับรายไตรมาสที่ US$8.5/mmbtu ปริมาณก๊าซจากเมียนมาร์ 900mmscfd (32% ของกำลังการผลิตรวมของ PTTEP) ราคาก๊าซมีแนวโน้มขาขึ้นจาก 2Q จนถึง 4Q22 และอาจสูงขึ้นใน 2023 หากราคาน้ำมันดิบอยู่ในระดับสูงกว่า US$100/bbl นานขึ้น สมมติฐานราคาน้ำมันใหม่ของเราทำให้กำไรปี FY22/23F ขึ้น 62%/54% ตามลำดับ

 

คงคำแนะนำ ซื้อ TP เป็น 185 บาทต่อหุ้น (จาก 156 บาท)

TP อ้างอิง 8.5x/9.5x FY22/23F PE ใกล้เคียงระดับในปี FY11/12 PE ที่ราคาน้ำมันดิบเฉลี่ย US$109/106 เราให้ PE multiples ต่ำกว่าเพื่อสะท้อนราคาน้ำมันดิบระยะที่หนุนจากความเสี่ยงด้านการเมืองระหว่างประเทศ เราคาด PTTEP จะเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นใน Yadana ภายในสัปดาห์หน้า ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นทำให้มีขาดทุน hedge US$220-250m ใน 1Q22