JDF ผู้ผลิตเครื่องปรุงรสอาหารชั้นนำ (7 เม.ย. 65)

และรับจ้างผลิตขนมขบเคี้ยวประเภทมะพร้าวอบกรอบ และผลิตและจำหน่ายสินค้าเครื่องปรุงรสอาหาร ขนมขบเคี้ยวประเภทมะพร้าวอบกรอบและซุปกึ่งสำเร็จรูปภายใต้ตราสินค้าของบริษัท ทั้งนี้ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2565 ที่ 4.20 บาทต่อหุ้น

ประเด็นสำคัญในการลงทุน
 

•    ผลประกอบการ 9M64 ได้รับผลกระทบจากโควิด-19 : บริษัทมีรายได้จากการดำเนินงานในช่วงปี 2561 ถึง 2563 และงวดเก้าเดือน ปี 2564 เท่ากับ 642.9 ลบ. 657.9 ลบ. 582.2 ลบ. และ 421.0 ลบ. ตามลำดับ โดยปี 2563 บริษัทมีรายได้ลดลง 11.5% จากปีก่อน จากการลดลงของยอดการสั่งซื้อของลูกค้าในธุรกิจอาหารและลูกค้าในอุตสาหกรรมขนมขบเคี้ยวที่ได้รับผลกระทบจากมาตรการการจำกัดการแพร่กระจายของเชื้อไวรัสโควิด 19 ส่วนในช่วง 9M64 รายได้หดตัวลงเล็กน้อย 3.1% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน สาเหตุหลักจากรายได้ จากการจ้างผลิตผลิตภัณฑ์ปรุงรสอาหารได้รับผลกระทบทางลบจากการแพร่กระจายของเชื้อไวรัสโควิด 19 ในประเทศ ส่งผลให้มีการล็อกดาวน์ในหลายจังหวัด จากการหดตัวของรายได้ในช่วงปี 2562 - 2563 และ %GPM ที่อ่อนตัวลง ส่งผลให้บริษัทมีกำไรสุทธิเท่ากับ 106.1 ลบ. และ 57.2 ลบ. ตามลำดับ โดยที่กำไรสุทธิปี 63 หดตัว 46.1%YoY เกิดจากการลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นและการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารตามที่กล่าวไปข้างต้น และกำไรสุทธิช่วง 9M64 ที่ 26.6 ลบ. คิดเป็น%NPM ที่ระดับ 6.3% กำไรสุทธิลดลง 42.6%เมื่อเทียบกับช่วง 9M63 สาเหตุหลักเกิดจาก การลดลงของรายได้จากการขายที่ได้รับผลกระทบจากมาตรการการจำกัดการแพร่กระจายโควิด-19 และการเพิ่มขึ้นของต้นทุนขายและค่าใช้จ่ายในการขายซึ่งเกิดจากการย้ายมาโรงงานใหม่ เพื่อรองรับการผลิตที่มากขึ้นและเติบโตของธุรกิจในอนาคต
 

•    คาดผลประกอบการปี 2565 คาดว่าจะกลับมาเติบโตได้อีกครั้ง: ผลประกอบการปี 2565 คาดว่าจะกลับมาเติบโตได้อีกครั้ง โดยมีสาเหตุหลักจาก 1)เครื่องปรุงรสอาหารที่ได้รับมาตรฐานความปลอดภัยทางอาหาร British Retail Consortium (BRC) จากสมาคมผู้ประกอบธุรกิจค้าปลีก อังกฤษ จะทำให้บริษัทเข้าถึงกลุ่มลูกค้าเชนร้านอาหารขนาดใหญ่ได้มากขึ้น 2)กำลังซื้อจากลูกค้าเดิมที่ได้รับผลกระทบจากโควิด-19 ที่กลับมาหลังการเปิดเมือง 3)การเข้าสู่ตลาดใหม่ โดยการเพิ่มสายการผลิต ผลิตภัณฑ์กลุ่มแป้งชุบทอบสำเร็จรูป Batter Mix 4) ธุรกิจ B2C มีการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ตั้งแต่ ม.ค. 2565 ภายใต้ตราสินค้า “GOOD EATS” ซึ่งเป็นซุปสำเร็จรูปไม่ใส่ผงชูรส (วางจำหน่ายผ่านช่องทาง Online และ Modern Trade) 5)ขยายตลาดสู่ CLMV เราประมาณการรายได้ปี 2565 ราว 602.9 ล้านบาท เติบโต +9.0%YoY พร้อมคาดกำไรสุทธิปี 2565 ราว  83.0 ล้านบาท เติบโต +71.6%YoY

•    ประเมินราคาเหมาะสมในปี 2565 ของ JDF ราว 4.20 บาทต่อหุ้น: ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี P/E Ratio โดยอิงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี ของหุ้นกลุ่มที่มีลักษณะธุรกิจใกล้เคียงกัน ได้แก่ RBF NSL และ XO ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ ซึ่งแสดงในตารางด้านล่าง ได้ PER เฉลี่ยที่ 30.0 เท่า โดยเราประเมินกำไรสุทธิต่อหุ้นปี 2565 ที่ราว 0.14 บาทต่อหุ้น ได้ราคาเหมาะสมปี 2564 ที่ 4.20 บาทต่อหุ้น และคาดหวังอัตราเงินปันผลที่ 1.7% ต่อปี (คำนวณโดยใช้ราคาเหมาะสม)

ปัจจัยเสี่ยง
i)    ความเสี่ยงจากการพึ่งพิงลูกค้ารายใหญ่
ii)    ความเสี่ยงจากการจัดหาวัตถุดิบที่เป็นสินค้าเกษตร
iii)    การแข่งขันภายในอุตสาหกรรม
iv)    ความเสี่ยงจากโรคระบาดโควิด-19