ZEN ผลประกอบการ 2Q65: ดีกว่าคาดอย่างมาก

i) ยอดขายดีกว่าที่คาดไว้ 12% และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นสูงเกินคาดที่ 44.5% (เราคาดไว้ที่ 43.9%) โดยผลประกอบการที่พลิกฟื้น YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานโดยรวมดีขึ้น เนื่องจากรัฐบาลผ่อนคลายข้อจำกัดในการคุม COVID-19 ลง ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ i) ยอดขายเพิ่มขึ้น และ ii) GPM ดีขึ้น

 

ยอดขายทำสถิติสูงสุดใหม่

ยอดขายเพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจเป็น 840 ล้านบาท (+74% YoY, +25% QoQ) เพราะรายได้จากร้านอาหารเพิ่มขึ้นถึง 85% YoY และ 19% QoQ โดย SSSG อยู่ที่ +52.6% (เราคาดไว้ที่+40%) เนื่องจากสถานการณ์ COVID-19 ที่ดีขึ้นทำให้ยอดขายลูกค้าที่รับประทานอาหารในร้านดีขึ้น ในขณะเดียวกันยอดขาย delivery (8% ของยอดขายรวม) ลดลง 33% YoY และ 2% QoQ เนื่องจากลูกค้ากลับมารับประทานอาหารในร้านมากขึ้น ส่วนรายได้จากยอดขายสินค้าปลีกเพิ่มขึ้นอย่างมากถึง 462% YoY และ 105% QoQ เพราะมีการวางจำหน่ายสินค้าใหม่ รวมถึงมีการขยายช่องทางการจัดจำหน่าย คิดเป็น 16% ของยอดขายรวมใน 2Q65 (จาก 9% ใน 1Q65) นอกจากนี้ รายได้ที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจแฟรนไชส์ยังเพิ่มขึ้น 14% YoY และ 17% QoQ ในขณะเดียวกัน GPM เพิ่มขึ้นเป็น 44.5% (จาก 43.7% ใน 2Q64 และ 36.1% ใน 1Q65) ดีกว่าประมาณกรของเรา 43.9% เนื่องจากมีการปรับขึ้นราคาขาย, บริหารจัดการต้นทุนได้ดีขึ้น และยอดขาย delivery ลดลง นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายยังลดลงเหลือ 39.2% จาก 5 6.3% ใน 2Q64 และ 44.0% ใน 1Q65

 

 

 

 

ปรับประมาณการกำไร +11%/-7% ในปี 2565F/2566F

เมื่ออิงผลการดำเนินงานใน 2Q65 เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไร +11%/-7% ในปี 2565F/2566F โดยสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2565F/2566F ขึ้นอีก 11%/10% จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน SSSG เป็น 35%/3% (จากเดิม 24%/3%) และปรับเพิ่มสมมติฐานยอดจำหน่ายสินค้าปลีกปี 2565F/2566F ขึ้นอีก 13%/13% in 2022F/2023F ii) การปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ปี 2565F/2566F เป็น 44.5%/46.4% (จากเดิม 44.0%/46.4%) iii) ปรับลดจำนวนร้าน franchise ใหม่เป็น 30/30 ร้าน (จากเดิม 50/70 ร้าน) ทำให้กำไรสุทธิในงวด 1H65 คิดเป็น 40% ของประมาณการใหม่สำหรับปีนี้ของเรา

 

Valuation and action

เมื่ออิงตามประมาณการใหม่ และเราได้ปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2566 ได้ราคาเป้าหมายใหม่เป็น 16.20 บาท (PE 30x) จากเดิม 11.1 บาท และเราจึงปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ ZEN (จากถือ)

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด, ขยายสาขา franchise ได้ช้าเกินคาด และการแข่งขันในธุรกิจอาหาร