TOP - ยังไม่ถึงครึ่งทางขาขึ้น (17 ส.ค. 2565)

ยังคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 63 บาท/หุ้น มองว่าการเพิ่มทุนอาจทำให้เลื่อนจ่ายเงินปันผลออกไปเป็นเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน 2022

 

ค่าการกลั่นจะยังสูงไปจนถึงต้นปี 2023

คาดอุปทานที่ตึงตัวเป็นปัจจัยสำคัญ การเติบโตของอุปสงค์ช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นแข็งแกร่งในระยะยาว คาด crack spread ของน้ำมันดีเซลจะได้แรงหนุนจากระดับสต็อกที่ต่ำมากทั่วโลก EU จะแบนการนำเข้าน้ำมันดีเซลจากรัสเซียในเดือน ก.พ. 2023 การปิดซ่อมบำรุงในเดือนก.ย.-ต.ค. จะทำให้อุปทานลดลงไปครึ่งล้าน spread น้ำมันเบนซินจะลดลงจากสต็อกที่เพิ่มขึ้น แม้อุปสงค์น้ำมันเบนซินยังกลับไปไม่ถึงระดับก่อน COVID NOAA พยากรณ์ว่ามีโอกาส 60% ที่จะเกิดพายุเฮอริเคนในชายฝั่งของอ่าวในช่วงเดือนมิ.ย.-พ.ย ทำให้อุปทานสะดุดได้ คาดอุปสงค์น้ำมันเครื่องบินจะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง จากปริมาณการเดินทางที่เพิ่มขึ้นเป็น 6.5 ล้าน bpd ในเดือนก.ค. แต่ยังต่ำกว่าช่วงก่อน COVID ที่ 8.0 ล้าน bpd คาดอุปสงค์การใช้น้ำมันเพื่อให้ความอบอุ่นในฤดูหนาวจะหนุนให้อุปสงค์ jet/kero เพิ่มขึ้นด้วย เพราะญี่ปุ่นใช้ jet/kero เป็นน้ำมันให้ความอบอุ่นในฤดูหนาว ญี่ปุ่นอาจนำเข้า jet/kero เพิ่มขึ้น 200k bpd ใน 4Q (จาก 300k bpd ใน 3Q: ดู exhibit 2).  

 

 

 

 

อุปสงค์โตแรงกว่าอุปทานในปี 2022-24 การส่งออกของจีนจะลดลงเพราะนโยบาย China Dual Policy

ข้อมูลกำลังการผลิตในเอเชียและตะวันออกกลางพบว่ามีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นสุทธิ 600k bpd ในปี 2022, 1.4 ล้าน bpd ในปี 2023 และ 0.3 ล้าน bpd ในปี 2024 ต่ำกว่าอัตราการเติบโตของอุปสงค์ในช่วงเดียวกันอย่างมาก นอกจากนี้นโยบาย China Dual Policy ส่งผลให้มีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 1.7 ล้าน bpd และจะทำให้การส่งออกน้ำมันเบนซิน น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลของจีนลดลงเหลือ 200k bpd ภายในปี 2025 จาก 800k bpd ในปี 2021

 

แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 63 บาท การเพิ่มทุนอาจทำให้เลื่อนจ่ายเงินปันผล

TOP จะขึ้น XB ในวันที่ 18 ส.ค. บริษัทกำลังสรุปข้อเสนอขายหุ้น และอาจเลื่อน XD จนกว่าจะเสนอขายหุ้นให้ผู้ถือหุ้นเดิม (RO) เรียบร้อย อาจจะทำให้กำหนดขึ้น XD เดือนต.ค.-พ.ย. บริษัทจะประกาศสัดส่วนการจองซื้อหุ้นใหม่ในเร็ว ๆ นี้ และประกาศราคาหลัง กลต. อนุมัติไฟลิ่งแล้ว ราคาในปัจจุบันคิดเป็น PBV ปี FY22F ที่ 0.9x ซึ่งเท่ากับมี discount อย่างมากจาก PBV เฉลี่ยหกปีย้อนหลังที่ 1.4x