BANPU - ยืนหนึ่งในกลุ่ม และปรับราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท

ราคาถ่านหินมีแนวโน้มจะยืนอยู่ในระดับสูงจนถึงปี 2023 คาดกำไรสูงสุดในปีหน้า เราปรับเพิ่มสมมติฐาน ASP ปี FY22/24F ขึ้น ทำให้ประมาณการกำไรของเราเพิ่มขึ้น 41%/110%/35% เรายังคงคำแนะนำซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SoTP เป็น 20 บาท คิดเป็น PE ปี FY22-23F ที่ 2.5x/3.0x และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 14.1%/12.0%

 

ปริมาณการผลิตจะแข็งแกร่งใน 2H22

คาดว่าอุปสงค์ถ่านหินยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องถึงปี 2023 จากอุปสงค์ยุโรป และราคาก๊าซที่สูงขึ้น BANPU ขายถ่านหิน CV ต่ำในประเทศ (25% ของปริมาณการผลิต) และจีน ขณะที่ขายถ่านหิน CV สูง (คิดราคา discount  15% จาก NEX) ไปญี่ปุ่น เกาหลี และฟิลิปปินส์ อัตราค่าระวางที่ลดลงช่วยหนุนการขนส่งทางทะเล BANPU ตั้งเป้าหมายปริมาณการผลิตถ่านหินใน 3Q ของ IMT เอาไว้ที่ 4.6mt และของ CEY เอาไว้ที่ 2.4mt ในขณะเดียวกัน ASP ใน 3Q ของ ITM น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น US$240-250/t และของ CEY น่าจะเพิ่มขึ้นเป็น A$220 CEY อยู่ระหว่างเจรจาปรับราคาขายถ่านหิน 3mt จาก 7mt ที่ทำสัญญาขายในประเทศไว้ในเดือนมิ.ย. กำหนดราคาที่ US$75/t แต่ผู้บริหารไม่ได้เปิดเผยราคา น่าจะเพิ่มอย่างมีนัยสำคัญมากกว่า A$175/t

 

ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหินยังคุมได้ แต่ขาดทุนหนักจากก๊าซ

BANPU ยังเหลือสัญญาป้องกันความเสี่ยงถ่านหินสิ้นงวด 2Q อีก 160kt คาดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงใน 3Q จะลดลงเหลือ US$37 และคาดจะขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซเพิ่มขึ้นเป็น US$190 ล้านใน 3Q ดังนั้นขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงรวมที่ US$227 ล้าน แต่ ASP ที่สูงขึ้น และปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นจาก ITM สามารถชดเชยได้ คาดจะสร้าง FCF ได้ 3.4 หมื่นลบ.ในปี 2022F และ 5.8 หมื่นลบ.ในปี 2023 และยังได้เงินสดอีก 8.5 พันลบ.จากการแปลง W4 ในเดือนก.ย. 2022 และอีก 1.27 หมื่นลบ.จากการแปลง W5 ในเดือนก.ย. 2023 BANPU มีแผนชำระคืนหนี้ คาดว่าสัดส่วนหนี้สินต่อทุนจะลดลงเพียง 0.5x ในปีหน้า

 

แนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมาย (fully-diluted) เป็น 20 บาท  จากเดิมที่ 17 บาท   

เราปรับเพิ่มสมมติฐาน ASP ในปี FY22/24F ของ ITM เป็น US$220/200/150  และของ CEY เป็น A$180/170/150 ใน FY22/24F ส่งผลให้กำไรสุทธิของเราเพิ่มขึ้นจากเดิม 41%/110%/35% และทำให้ราคาเป้าหมาย SoTP เพิ่มขึ้นเป็น 20 บาท คิดเป็น PE ปี FY22-23F ที่ 2.5x/3.0x และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 14.1%/12.0% โดยประมาณการกำไรxu FY22/23F ของเราสูงกว่า consensus ถึง 44%/117%