SPALI - แนวโน้มท้าทายหลังปีผลประกอบการแข็งแกร่ง

เราปรับลดคำแนะนำ SPALI จาก ซื้อ เป็น ถือ และประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 24.50 บาท เนื่องจากราคาหุ้นเหลือ upside จำกัด ผลประกอบการมีแนวโน้มจะชะลอตัวลงจากฐานสูงปีที่แล้ว

 

ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งหลังสถานการณ์โรคระบาด

SPALI เปิดโครงการที่อยู่อาศัยใหม่รวม 31 โครงการในปี 2022 มูลค่ารวม 3.78 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 53% yoy และทำยอด presales ทั้งปีได้ 3.24 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 35% yoy ยอดเปิดโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากเป็นเพราะผลจากฐานที่ต่ำเนื่องจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 และมาตรการ lockdown เมืองในช่วงปี 2020-21 อย่างไรก็ตาม ยอด presales ดีขึ้นไม่ได้เป็นเพราะมีการเปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังเป็นเพราะมีอุปสงค์ pent-up demand ของที่อยู่อาศัยหลังจากที่สถานการณ์โรคระบาดผ่านพ้นไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อยอด presales และยอดโอนแข็งแกร่งใน 4Q22 เนื่องจากลูกค้าเร่งซื้อเพราะกลัวว่ารัฐบาลจะไม่ต่ออายุมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์ในปี 2023

โมเมนตัมกำไรแผ่วลงเพราะขาดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่

เราคาดว่ากำไรของ SPALI ใน 4Q22 จะรายงานที่ 2.7 พันล้านบาท ลดลง 8% yoy และ 3% qoq โดยกำไรที่ลดลงทั้ง qoq และ yoy จะเป็นเพราะยอดโอน และ GPM ลดลง เนื่องจาก SPALI ไม่มีโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ที่เริ่มโอนใน 4Q22 นอกจากนี้ การที่สัดส่วนยอดโอนคอนโดมิเนียมที่มี margin สูงลดลงยังจะทำให้  GPM โดยรวมลดลงด้วย อย่างไรก็ตาม เราประเมินว่ายอดโอนในปี FY22 น่าจะสูงเกินเป้าของบริษัทที่ 2.9 หมื่นล้านบาท และดีกว่าเราคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท โดยมองว่าอาจทำได้สูงถึงราว 3.5 หมื่นล้านบาท

 

แนวโน้มดูท้าทายหลังจากปีก่อนทำผลประกอบการแข็งแกร่ง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY22 ขึ้น 10% หลังจากที่ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มจะแข็งแกร่งใน 4Q22 แต่ปรับลดประมาณการกำไรปี FY23-24 ลง 6-7% เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานรายได้จากการโอนลง เราคาดว่ากำไรของ SPALI จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 23% ในปี 2022 แต่กำไรอาจจะโตลำบากในปี 2023 เพราะ SPALI โอนคอนโดมิเนียมใหม่ถึง 7 โครงการในปี 2022 แต่จะมีคอนโดมิเนียมที่โอนได้ในปี 2023 เพียง 2 โครงการเท่านั้น ในขณะเดียวกัน ผู้บริหารมีแผนจะเปิดโครงการใหม่มูลค่า 4.1 หมื่นล้านบาท (+6%) และตั้งเป้ายอด presales (+11% yoy) และยอดโอน (โตหลักเดียว) ปีนี้เอาไว้เท่ากันที่ 3.6 หมื่นล้านบาท เราใช้ PE เฉลี่ยระยะยาวที่ 7x ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 24.50 บาท เราปรับลดคำแนะนำ SPALI จากซื้อเป็นถือ เพราะราคาหุ้นเหลือ upside จำกัด และการเติบโตของกำไรมีแนวโน้มแผ่วลง