Power Sector ปัจจัยบวกอยู่ไกลออกไป; D/G to Neutral

กลยุทธ์ – ผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นตัวนำตลาดในปี 2566

เราเปลี่ยนมามองลบกับแนวโน้มของกลุ่มเนื่องจากพบว่ามีสามปัจจัยลบซึ่งมีน้ำหนักมากกว่าสองปัจจัยบวก โดยในปีนี้เรายังคงชอบโรงไฟฟ้าขนาดใหญ่มากกว่าจากแนวโน้มการเติบโตที่เหนือกว่า มีความชำนาญในหลายด้าน เครือข่ายธุรกิจที่กว้างขวาง งบดุลที่แข็งแกร่ง และเครดิตเรตติ้งที่สูงกว่า ทั้งนี้ ผู้เล่นที่เข้าเกณฑ์ของเรานำโดย GULF* (หุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้) รองลงมาคือ BGRIM* และ GPSC*

 

สามปัจจัยลบมีน้ำหนักมากกว่าสองปัจจัยบวก

#1 ความหวังที่บางเบา การออกแผน PDPs ฉบับใหม่ของไทยและเวียดนามน่าจะถูกเลื่อนจากปัจจัยความไม่แน่นอนต่าง ๆ โดยในส่วนของไทย PDP น่าจะเป็นฉบับปรับปรุงมากกว่าจะเป็นฉบับใหม่เนื่องจากกำลังจะมีการจัดการเลือกตั้ง ในขณะเดียวกัน เวียดนามยังคงเผชิญกับปัญหาเสถียรภาพทางการเมือง โดยในปี 2566 ไทยน่าจะขึ้นค่า Ft จนสุดแล้วและกำลังเป็นขาลง ในขณะที่ราคาพลังงานอยู่ในขาลงเช่นกัน

#2 สภาวะการแข่งขันที่สูง & วัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้น ในเป็นยุคแห่งการเปลี่ยนผ่านไปสู่การใช้พลังงานสีเขียวมากขึ้น บริษัทน้ำมันและก๊าซต่างเข้ามามีบทบาทในการเข้ามาร่วมกับกระแสตรงนี้ด้วยซึ่งทำให้การแข่งขันเข้มข้นมากขึ้น นอกจากนี้ วัฏจักรดอกเบี้ยขาขึ้นที่ดำเนินต่อเนื่องตลอดปี 2566 ซึ่งจะทำให้หาดีลใหม่ ๆ ที่มี IRRs น่าสนใจเหมือนในอดีตหาได้ยาก

 

 

 

#3 คาดเห็นการปรับลดกำไรของตลาด จากความล่าช้าในการปิดดีล, ค่า Ft ที่จะพลิกมาลดลง, การขายการลงทุน, และผลการดำเนินงานของบางโครงการอ่อนแอลง เรามองว่าโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPPs) ยังมี downside อีก และรวมไปถึง RATCH*, EGCO*, BPP*, และ CKP*

ทั้งนี้สองปัจจัยบวกที่ราคาหุ้นน่าจะสะท้อนไประดับหนึ่งแล้ว ได้แก่ i) กำไรของกลุ่มฯที่คาดว่าจะดีขึ้นในปี 2566 นำโดย GULF, GPSC, RATCH และ BGRIM ซึ่งคาดว่ากำไรจะออกมาน่าประทับใจจากโครงการที่อยู่ใน pipeline และ margin ที่ดีขึ้น โดยเราคาดว่าผลประกอบการของ GPSC และ BGRIM น่าจะดีดตัวขึ้นได้แรงมากจากฐานที่ต่ำ และ ii) ปัจจัยภายนอกส่งผลดีต่อกลุ่มโรงไฟฟ้า ได้แก่ ราคาน้ำมันอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ อัตราแลกเปลี่ยน US$/THB

 

Valuation and action

เราปรับลดน้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้าจาก Overweight เป็น Neutral ซึ่งหลังจากที่ราคาหุ้นร่วงลงมายกแผงทำให้ risk/reward ของหุ้นกลุ่มนี้ดูน่าสนใจมากขึ้น แม้ว่าภูมิทัศน์ของอุตสาหกรรมดูเป็นบวกน้อยลง โดยเราเลือก GULF เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ เพราะนอกจากจะมีแนวโน้มเติบโตอย่างราบรื่นแล้ว กลยุทธ์ของบริษัทที่มุ่งกระจายธุรกิจ โดยมีเครือข่ายที่แข็งแกร่ง และศักยภาพสูงทำให้ GULF ดูน่าสนใจมากกว่า และแตกต่างจากหุ้นอื่นในกลุ่ม

 

Risks

ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย