MAKRO ประมาณการ 1Q66: คาดกำไรเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q66 ของ MAKRO ที่ 2.1 พันล้านบาท (+3% YoY แต่ -15% QoQ) คิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปี 2566 ของเรา กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY มาจากยอดขายฟื้นตัวในธุรกิจค้าส่งและธุรกิจค้าปลีกที่สูงกว่าค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
ขณะที่กำไรลดลง QoQ เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาลรวมทั้งมีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นเช่น ค่าสาธารณูปโภค เป็นต้น
ธุรกิจค้าส่ง: คาด SSSG ใน 1Q66 เติบโตเด่น
เราคาดยอดขายใน 1Q66 ที่ 6.57 หมื่นล้านบาท (+16% YoY แต่ -1% QoQ) หนุนจากการกลับมาของกิจกรรมทางธุรกิจ ในขณะที่ SSSG ใน 1Q66 คาดขยับขึ้นเป็น 13% (เทียบกับ 1% ใน 1Q65 และ 9.6%ใน 4Q65) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q66 คาดอยู่ที่ 10.8% (+40bps YoY และ -50bps QoQ) การที่อัตรากกำไรขั้นต้นดีขึ้น YoY จะมาจากสัดส่วนลูกค้ากลุ่มร้านอาหาร จัดเลี้ยงและโรงแรม (HoReCa) ฟื้นกลับมา (ซึ่งเกี่ยวเนื่องกับการท่องเที่ยว) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นแผ่วลง QoQ เป็นเพราะปัจจัยฤดูกาล
ธุรกิจค้าปลีก: คาด SSSG เป็นบวกทั้งในประเทศไทยและประเทศมาเลเซีย
เราคาดยอดขาย 1Q66 ในธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้นเป็น 5.48 หมื่นล้านบาท (+10% YoY และ +7% QoQ) จากการกลับมาของกิจกรรมทางธุรกิจ สำหรับ SSSG คาดอยู่ที่ราว 3% ทั้งในประเทศไทยและประเทศมาเลเซีย ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 18.1% (-70bps YoY และ ทรงตัว QoQ) เนื่องจาก product mix ในขณะที่ คาดรายได้จากค่าเช่าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเพราะ occupancy rate เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 90-93% จากทั้งในประเทศไทยและประเทศมาเลเซียเนื่องจากการให้ส่วนลดค่าเช่าน้อยลงและมีโมเมนตัมบวกจากจำนวนลูกค้าหนาแน่นขึ้น
ต้นทุนค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นยังคงกดดัน แต่คาดคลี่คลายลงใน 2H66
เราคาดว่าค่าใช้จ่ายไม่ว่าจะเป็น ค่าใช้จ่ายด้านสาธารณูปโภค (ค่าไฟปรับตัวเพิ่ม ~40% YoY และ ~13% QoQ ใน 1Q66) ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับระบบ IT (เช่น ระบบออนไลน์) และต้นทุนดอกเบี้ย ยังคงกดดันผลประกอบการ และ หักลบผลกระทบเชิงบวกของการฟื้นตัวของรายได้ อย่างไรก็ตาม เมื่อสิ้นปี 2565 บริษัทมีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย 1.117 แสนล้านบาท ทั้งนี้ MAKRO ได้ชำระหนี้สิ้นบางส่วนไปในเดือนมกราคม 2566 ทำให้ profile หนี้เปลี่ยนแปลงไป เป็นหนี้สกุลดอลลาร์ ฯ 17% สกุลเงินบาท 65% และสกุล MYR 18% โดย 48% คิดดอกเบี้ยคงที่ และอีก 52% คิดดอกเบี้ยลอยตัว ทั้งนี้ MAKRO อยู่ระหว่างการปรับโครงสร้างหนี้เพื่อลดความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย ซึ่งคาดว่าจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลงในช่วงครึ่งปีหลังของปีนี้ (2566)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” MAKRO ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 40.00 บาท อิงจาก PER ที่ 35.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ MAKRO และ C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)* +1.0 S.D) ทั้งนี้ เรามองว่าการควบคุมต้นทุนยังเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามต่อไป
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาสินค้าเกษตรลดลง ขยายสาขาได้น้อยกว่าแผนที่กำหนดไว้ disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่ ความเสี่ยงด้านกฏเกณฑ์ทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ
