AMA ประมาณการ 1Q66F: จะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ดี!
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AMA ใน 1Q66F จะอยู่ที่ 93 ล้านบาท (ดีขึ้น YoY จากศูนย์ใน 1Q65, -55% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของการขนส่งทางเรือใน 1Q66 จะอยู่ที่ 25.0% ดีขึ้น YoY จาก -4.1%
เพราะบริษัทไม่สามารถปรับขึ้นค่าระวางได้ทันกับต้นทุนเชื้อเพลิงที่พุ่งสูงขึ้นใน 1Q65 ในขณะเดียวกันอัตรากำไรขั้นต้นลดลง QoQ จากระดับที่สูงผิดปกติที่ 41.5% ใน 4Q65 นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจขนส่งทางเรือของ AMA จะลดลง 30% QoQ เหลือ 450 ล้านบาท เนื่องจาก i) ผ่านช่วง high season ของธุรกิจการขนส่งน้ำมันปาล์มทางเรือของ AMA ในไตรมาสที่สี่ไปแล้ว และ ii) มีเรือขึ้นอู่เพื่อทำการซ่อมบำรุงตามแผนใน 1Q66 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจขนส่งทางบกจะดีขึ้น QoQ เพราะเราคาดว่ารายได้จากรถบรรทุกจะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 340 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณยอดขายน้ำมันของลูกค้าหลักเจ้าหนึ่งของ AMA เพิ่มขึ้นจากการกลับมาเปิดประเทศ และเรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่งทางบกจะฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก 11.2% เหลือ 14.0% ใน 1Q66F เนื่องจากอัตราการใช้งาน (utilization rate) ของรถบรรทุกดีขึ้น
มีโอกาสจะซื้อเรือมือสองเพิ่มเข้ามาในพอร์ตของ AMA ใน 2H66F
คณะกรรมการของ AMA อนุมัติให้ขยายกองเรือในปีนี้ หลังจากที่ระงับแผนซื้อเรือใหม่ในช่วงสามปีที่ผ่านมาเพราะวิกฤติ COVID-19 ทั้งนี้ บริษัทกำลังมองหาซื้อเรือมือสองจากญี่ปุ่น โดยคาดว่าจะซื้อได้เสร็จ ใน 2H66F ทั้งนี้จากสถิติในอดีตของ AMA บริษัทซื้อเรือมาสี่ลำขนาดระวางบรรทุกประมาณ 13,000DWT ในราคา 12.75 ล้านดอลลาร์ฯ, 11.0 ล้านดอลลาร์ฯ, 11.2 ล้านดอลลาร์ฯ และ 8.7 ล้านดอลลาร์ฯ ในช่วงปี 2560-2561 ซึ่งเรามองบวกกับแผนซื้อเรือมือสองของ AMA ท่ามกลางอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากลูกค้าในธุรกิจน้ำมันปาล์ม แต่เรายังไม่ได้รวมเรือใหม่เข้าไว้ในประมาณการของเรา ทั้งนี้ เมื่อสิ้นปี 2565 AMA มีเรือทั้งหมดเก้าลำขนาดระวางบรรทุกรวม 86,531DWT และมีงบดุลที่แข็งแกร่งที่สัดส่วน D/E สุทธิอยู่ที่ 0.4x เท่านั้น
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 7.90 บาท จากเดิมที่ 10.00 บาท อิงจาก PE ที่ลดลงเหลือ 11.0x(เท่ากับ -0.5 S.D. ของค่าเฉลี่ยในอดีตของ AMA) จากเดิมที่ 14.0x เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่มีแนวโน้มจะลดลง 20% YoY ในปีนี้ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ AMA เพราะเรามองว่าผลประกอบการน่าจะออกมาดีใน 1Q66F, มีโอกาสที่บริษัทจะซื้อเรือมือสองได้ใน 2H66F, และคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะสูงอยู่ที่ 7.5% ในปี 2023F และ 6.5% ในปี 2024F
Risks
ความผันผวนของราคาเชื้อเพลิง และภัยธรรมชาติที่เกี่ยวข้องกับการขนส่งทางทะเล
