BTS - รถไฟฟ้าเป็นพระเอก! (2 มิถุนายน 2566)

เรามองว่าปัจจัยที่จะทำให้หุ้น undervalue อย่าง BTS เกิด correction จะมาจากแนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้น และการชนะคดีที่เป็นข้อพิพาทกับ KT เกี่ยวกับรถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยาย เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 9.46 บาทหลังจากที่ VGI มีแนวโน้มแย่ลง โดยยังคงคำแนะนำซื้อ

 

ข้อมูลที่ได้จาก conference เป็นเชิงบวกเล็กน้อยจากรถไฟฟ้า

BTS จัด conference call กับนักวิเคราะห์ และผู้จัดการกองทุนเพื่อสรุปผลการดำเนินงานงวด 4QFY23 และให้แนวโน้มผลประกอบการปี FY24 เรากลับออกจากการประชุมโดยมีมุมมองบวกเล็กน้อยกับแนวโน้มกำไรของบริษัท โดยเฉพาะในส่วนของธุรกิจรถไฟฟ้า โดยประเด็นหลักที่ได้จากการประชุมได้แก่ i) ตั้งเป้าหมายทางการเงินของรถไฟฟ้าสายสีเขียวเส้นทางหลักที่ดำเนินการโดย BTSGIF (BTS ถือหุ้น 33.33%) เป็นบวกอย่างมาก โดยคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้น 31% มาอยู่ระดับก่อน COVID ระบาดที่ 700-750k เที่ยว/วัน ซึ่งหนึ่งในสาเหตุสำคัญที่จะทำให้ผู้โดยสารเพิ่มขึ้นคืออานิสงส์จากสายสีเขียวส่วนต่อขยายด้านทิศเหนือ ซึ่งจะนำผู้โดยสารมาป้อนให้เส้นทางหลักประมาณ 60-65K เที่ยว/วัน ii) คาดว่ารถไฟฟ้าสายเหลืองจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในวันที่ 3 กรกฎาคม 2023 ซึ่งบริษัทคาดว่าจำนวนผู้โดยเฉลี่ยจะอยู่ที่ 130k เที่ยว/วัน ในปีแรกที่เปิดดำเนินการ ซึ่งจะทำให้รายได้ในปีแรกอยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านบาทโดยมี EBITDA margin อยู่ที่ 50% ทั้งนี้ บริษัทคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิได้ภายในปีแรกที่เปิดดำเนินการ ส่วนสายสีชมพู บริษัทคาดว่าจะเปิดดำเนินการอย่างเต็มที่ในต้นปี 2024 iii) สำหรับคดีพิพาทกับ KT เกี่ยวกับรายได้ O&M ที่ยังไม่ชำระของสายสีเขียวส่วนต่อขยาย BTS บอกว่าศาลฎีกากำลังอยู่ในกระบวนการขั้นสุดท้ายก่อนจะมีคำตัดสินออกมาก  

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY24-25 เนื่องจากแนวโน้มของ VGI อ่อนแอลง

เป้าหมายส่วนใหญ่ของบริษัท โดยเฉพาะที่เกี่ยวกับรถไฟฟ้าเป็นไปตามประมาณการของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการของธุรกิจรถไฟฟ้าเอาไว้เหมือนเดิม อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรของ BTS ในปีนี้ (-8.8%) และปีหน้า (-5.6%) เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรของ VGI ไปก่อนหน้าแล้วในสัปดาห์นี้  ทั้งนี้ เนื่องจาก BTS ถือหุ้นประมาณ 52% ใน VGI จึงเลี่ยงไม่ได้ที่จะต้องถูกปรับประมาณการกำไรลงตามไปด้วย

 

แนะนำ ซื้อ และปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP เหลือ 9.46 บาท จาก 10 บาท

เราแนะนำซื้อ BTS แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP เหลือ 9.46 บาท จากเดิมที่ 10 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดราคาเป้าหมายของ VGI เรามองว่าราคาหุ้นที่ลดลงมาถึง 15% จากต้นปีนี้ได้สะท้อนความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ทางการไปมากแล้ว