วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ OSP ต้นทุนพิเศษกดดันผลประกอบการ 4Q66

ในขณะที่ธุรกิจ energy drink ในประเทศไทยยังลำบาก และส่วนแบ่งตลาดยังคงลดลงอีก (จาก 46.5% ใน 3Q66) นอกจากนี้ บริษัทยังมีค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากการปิดโรงงานที่ไม่ได้ใช้งาน และจะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนประมาณ 100 ล้านบาท (จากกิจการในเมียนมาร์) ทั้งนี้ ธุรกิจส่งออกน่าจะขยายตัวได้จากฐานที่ต่ำใน 3Q66 และการส่งออกที่โตแบบไม่ปกติในเมียนมาร์ โดยเราใช้สมมติฐานว่าธุรกิจส่งออกจะโตถึง 40% QoQ และ 22% YoY ในขณะเดียวกัน ธุรกิจในประเทศมีแนวโน้มจะอ่อนแอต่อเนื่องจากทั้ง energy drink และ functional drink (แบรนด์ C-Vitt) สำหรับ energy drink นั้น เราใช้สมมติฐานว่าน่าจะโตได้เป็นเลขตัวเดียวต่ำ ๆ ส่วน functional drink คาดว่าจะลดลงถึงประมาณ 30-35% (-35% ในงวด 9M66)

ต้นทุนพิเศษจะเป็นตัวฉุดผลประกอบการ 4Q66

OSP ปิดโรงงานผลิตขวดแก้วเพิ่มอีกหนึ่งแห่งใน 4Q66 เพื่อลดต้นทุนคงที่ และเพิ่มประสิทธิภาพในระยะยาว ซึ่งการดำเนินกลยุทธ์ดังกล่าวทำให้เกิดค่าใช้จ่าย SG&A พิเศษเพิ่มขึ้นมาประมาณ 30-50 ล้านบาท นอกจากนี้ บริษัทยังน่าจะต้องบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งเกิดจากผลการดำเนินงานในเมียนมาร์เพราะค่าเงินของเมียนมาร์อ่อนลง โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรใน 4Q66F จะอยู่ที่ 490 ล้านบาท (-24% QoQ และ +46% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรเต็มปีอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (สูงกว่าประมาณการในปัจจุบันของเราประมาณ 9%)

 

 

 

คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 26.50 บาท (PE ที่ 29x)

เนื่องจากกำไรรวม 4 ไตรมาสน่าจะออกมาดีกว่าประมาณการของเรา 8-9% เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปี 2567F ของเรายังมี upside อีกประมาณ 5-10% เนื่องจากต้นทุนการผลิตดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น OSP ค่อนข้างแพง และกำไรที่เป็นเม็ดเงินยังห่างไกลจากสถานการณ์ปกติ ดังนั้น ราคาหุ้นจึงไม่น่าจะขึ้นไปเกินราคาเป้าหมายปี 2567F ของเรา อย่างไรก็ตาม เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันอาจจะเป็นโอกาสให้เข้าเก็งกำไรได้หลังจากที่ราคาหุ้นย่อลงมาและ underperform ตลาด เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 26.50 บาท ในขณะที่แนะนำถือ OSP เพื่อสะท้อนถึง margin ที่เปราะบางในไตรมาสต่อ ๆ ไปเพราะต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะกระทบกับแนวโน้มการฟื้นตัวของ margin

Risks

Margin ลดลง, ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน.