วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TTB - สิทธิประโยชน์ทางภาษีช่วยให้จัดการความเสี่ยงได้ดีขึ้น
เราจึงชอบกลยุทธ์ของ TTB ในการโตสินเชื่อบนฐานลูกค้าเดิม เน้นขายผลิตภัณฑ์แบบ cross-sell ที่ yield สูงเช่น CYC และ CYH น่าจะช่วยจำกัด downside ของ NIM เมื่อดอกเบี้ยนโยบายปรับลง
และการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษี 1.55 หมื่นล้านบาทเพื่อเพิ่มการเติบโตของกำไรสุทธิขณะที่จัดการความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ได้ดีต่อเนื่องและสามารถจ่ายปันผลได้เพิ่มขึ้นในปี 2024-26F เรามองมูลค่าหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น 0.8x P/BV เหมาะสมจาก ROE ที่เพิ่มขึ้น ซื้อ TTB
การปรับพอร์ตสินเชื่ออย่างมีประสิทธิภาพทำให้ NIM มีเสถียรภาพ
เราชอบกลยุทธ์ของ TTB ที่เน้นโตสินเชื่อ high yield แต่มีคุณภาพสินทรัพย์สูงบนฐานลูกค้าเดิมที่มีประวัติดี จากการขายผลิตภัณฑ์แบบ top-up และ cross-sell อย่างเช่น Cash Your Car (CYC) และ Cash Your Home (CYH) เราจึงคาดว่า
อัตราการเติบโตของสินเชื่อจะทรงตัวอยู่ที่ +0.5% yoy ในปี 2024F โดยที่สัดส่วนสินเชื่อผู้บริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 63% ของพอร์ตสินเชื่อรวม จาก 56-57% ในปี 2020-21 ทั้งนี้ TTB บริหาร NIM ได้ดีและมีเสถียรภาพในช่วง 2.95-3.00% ในปี 2020-22 และได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยขาขนึ้ ในปี 2023 ทำให้ NIM เพมิ่ เป็น 3.24%
สิทธิประโยชน์ทางภาษีช่วยให้งบดุลแข็งแกร่งขึ้นและมีคุม NPL ในระดับต่ำได้
TTB รักษาสัดส่วน NPL ไว้ให้ต่ำกว่า 3% มาได้ตั้งแต่ปี 2018 ซึ่งเป็นระดับต่ำในกลุ่ม โดยสิทธิประโยชน์ทางภาษีล่าสุดน่าจะช่วยให้ TTB จัดการความเสี่ยงได้ดีขึ้นโดยการเพิ่ม LLR และคุม NPL เราคาดว่า TTB จะยังคงใช้กลยุทธ์ตั้งรับท่ามกลางสภาวะหนี้ครัวเรือนที่สูง นอกจากนี้ TTB ยังอาจจะจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นด้วย ซึ่งจะทำให้ ROE เพิ่มขึ้นเป็น 9% ถึงแม้ว่าการลดดอกเบี้ยในปีนี้จะทำให้ NIM ลดลง 15bps yoy เหลือ 3.1% ในปี 2024F แต่ credit cost ที่ลดลงเหลือ 132bps และ สัดส่วน C/I ที่ลดลงเหลือ 43.5% น่าจะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิได้ถึง 12% yoy นอกจากนี้ เรายังคาดว่า coverage ratio จะยังเป็นไปตามเป้าของ TTB ที่ 140%
Resume coverage TTB ด้วยคำแนะนำซื้อ
ราคาหุ้นตัวอื่น ๆ ในกลุ่มธนาคารอยู่ที่ระดับ -1S.D. (หรือต่ำกว่าเล็กน้อย) จากค่าเฉลี่ยของหุ้นตัวนั้น ๆ แต่ราคาหุ้น TTB คิดเป็น 0.8x P/BV ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.1x เกือบ 30% เหมาะสมเพราะมีแนวโน้มการเติบโตกำไรอย่างแข็งแกร่ง โดยคาดว่า ROE จะเพิ่มขึ้นเป็น 9% และ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะอยู่ที่ 8-10% เรากลับมาศึกษาหุ้น TTB ด้วยคำแนะนำซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 2.44 บาท อิงจาก PBV ปี 2024F ที่ 1x
