วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TRUE - น่าจะเริ่มมีกำไรจากธุรกิจหลักได้ตั้งแต่ 2Q24F
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 9.30 บาท เรามองว่า TRUE ยังอยู่ในธีมของการพลิกฟื้น ซึ่งหลังจากที่เราได้ทำประมาณการ 1Q24F แล้ว เราคาดว่า TRUE จะยังมีผลขาดทุนอยู่ใน 1Q24F แต่คาดว่าผลขาดทุนจะน้อยมาก ๆ แล้ว (461 ล้านบาท)
ซึ่งเมื่อพิจารณาจาก ARPU ที่เพิ่มขึ้น และ อานิสงส์จากต้นทุนที่ยังประหยัดเพิ่มได้หลังการควบรวม เราเชื่อว่า TRUE น่าจะเริ่มมีกำไรจากธุรกิจหลักเป็นครั้งแรกได้ใน 2Q24F โดยเรายังคงคาดว่า TRUE จะพลิกเป็นกำไร 1.4 พันล้านบาทในปี FY24F จากที่ขาดทุน 6.4 พันล้านบาทในปี FY23
คาดว่าจะขาดทุน 461 ล้านบาทใน 1Q24F ดีขึ้นจากทั้ง 4Q23 และ 1Q23
เราคาดว่าผลขาดทุนจากธุรกิจหลักใน 1Q24F จะอยู่ที่ 461 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่ขาดทุน 1.7 พันล้านบาทใน 1Q23 และจากที่ขาดทุน 1 พันล้านบาทใน 4Q23 เนื่องจากรายได้ของทั้งธุรกิจมือถือ และ FBB สูงขึ้นตาม ARPU ที่เพิ่มขึ้น และ ต้นทุนที่ลดลง โดยเฉพาะค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานด้านโครงข่าย และ SG&A โดยในการทำประมาณการ 1Q24F เราใช้สมมติฐานสำคัญดังนี้: (i) รายได้จากธุรกิจหลักที่ไม่รวมค่า IC จะเพิ่มขึ้น 5% yoy และ 1% qoq เนื่องจากรายได้ของธุรกิจมือถือ และ FBB สูงขึ้น โดยเราคาดว่ารายได้จากธุรกิจมือถือจะเพิ่มขึ้น 5% yoy และ 1% qoq ในขณะที่คาดว่ารายได้จากธุรกิจ FFB จะเพิ่มขึ้น 7% yoy และ 1% qoq จาก ARPUs ที่เพิ่มขึ้นของทั้งสองธุรกิจ (ii) ต้นทุนการให้บริการของธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นเพียง 1% yoy แต่ทรงตัว qoq เนื่องจากมีการเลิกใช้เสาสัญญาณที่ซ้ำซ้อนกันตั้งแต่เมื่อปีที่แล้ว และ (iii) ค่าใช้จ่าย SG&A จะยังคงลดลงอีกทั้ง yoy (-23%) และ qoq (-3%) เพราะมีการลดกิจกรรมด้านการตลาดที่ไม่มีประสิทธิภาพลงอีก ในขณะที่มีการลดค่าคอมมิชชั่นที่ให้กับดีลเลอร์ และ ค่าใช้จ่ายในการเช่าพื้นที่ลดลงหลังจากที่มีการคืนพื้นที่ของอาคารจามจุรีสแควร์ (สำนักงานใหญ่เดิมของ DTAC) ตั้งแต่วันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2024 ทั้งนี้ TRUE อาจจะบันทึกการด้อยค่าของเสาสัญญาณที่ซ้ำซ้อนกันอีกใน 1Q24F แต่จะไม่มากเท่ากับใน 4Q23 (1.08 หมื่นล้านบาท) ซึ่งจะช่วยให้ TRUE ประหยัดต้นทุนไปได้ในไตรมาสต่อ ๆ ไป
คาดว่าจะขาดทุนลดลงใน 1Q24F และจะพลิกเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 2Q24F ไป
แม้เราจะคาดว่า TRUE จะยังขาดทุนใน 1Q24F แต่คาดผลขาดทุนจะน้อยมากและเมื่อพิจารณาจากพัฒนาการด้านบวกของทั้ง ARPU และ การประหยัดต้นทุนหลังควบรวม เราเชื่อว่า TRUE น่าจะพลิกเป็นกำไรได้ตั้งแต่ 2Q24F ไป ดังนั้นจึงคงประมาณการกำไรเต็มปี FY24F ที่ 1.4 พันล้านบาท จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นตาม ARPU ที่เพิ่มขึ้นและการประหยัดต้นทุนหลังควบรวม
คงคำแนะนำซื้อ และ คงราคาเป้าหมายที่ 9.30 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TRUE เพราะมองเป็นหุ้น turnaround ที่น่าสนใจ ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะวิ่งขึ้นมาแรงแล้วในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมา แต่เรามองว่าหุ้น TRUE ยังมีช่องให้มีการ re-rate ได้อีก โดยราคาหุ้นในปัจจุบันดูน่าสนใจ คิดเป็น EV/EBITDA ปี FY24F ที่ 7.5x ในขณะที่อัตราการเติบโตของ EBITDA อยู่ที่ 10%
