วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPRC ประมาณการ 1Q67F: ค่าการกลั่นพุ่งสูงขึ้น

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 4Q66F จะอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท (+154%YoY, ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 4.6 พันล้านบาทใน 4Q66) โดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะค่าการกลั่นดีขึ้นและมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น เราคาดว่า market GRM ของ SPRC จะเพิ่มขึ้น 18% YoY และ 317% QoQ เป็น US$7.5/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น 43% QoQ เป็น US$17.9/bbl และ 9% QoQ เป็น US$23.1/bbl ตามลำดับ ในขณะที่ Murban crude premium ลดลงถึง 66% QoQ เหลือ US$1.1/bbl ทั้งนี้ค่าการกลั่นได้แรงหนุนจาก i) การผลิตน้ำมันเบนซินถูกกระทบจากพายุฤดูหนาวในสหรัฐ, ii) โรงกลั่นหลายแห่งในเอเชียปิดซ่อมบำรุงตามกำหนด และ iii) สต็อกน้ำมันกลุ่ม
middle distillate อยู่ในระดับต่ำ โดยต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 2.0 พันล้านบาทใน 1Q67F ดีขึ้นจากที่บันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน2 67 ล้านบาทใน 1Q66 และจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 4.2 พันล้านบาทใน 4Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งสูงขึ้นจาก US$77/bbl ในเดือนธันวาคม 2566 เป็น US$84/bblในเดือนมีนาคม 2567 ในขณะที่เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 10% QoQ เป็น 165KBD เพราะไม่มีการปิดหน่วย Residue Fluid Catalytic Cracking (RFCC) นาน 35-40 วันเหมือนกับใน 4Q66

 

 

 

 

 

ยังไม่กลับมาเปิดดำเนินการ SPM

SPRC ตั้งเป้าจะกลับมาเปิดใช้งานทุ่นผูกเรือน้ำลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (Offshore Single Point Mooring หรือ SPM) ใน 2Q67F ในขณะที่ก่อนหน้านี้ ผู้บริหารหวังไว้ว่าจะกลับมาเปิดดำเนินการได้ในเดือนเมษายน แต่อย่างไรก็ตาม การกลับมาเปิดดำเนินการขึ้นอยู่กับการอนุมัติจากหน่วยราชการที่เกี่ยวข้อง หลังจากที่บริษัทดำเนินการซ่อมแซมเสร็จเรียบร้อยตั้งแต่ลาย 4Q66 แล้ว ทั้งนี้ถ้าหากว่าสามารถกลับมาเปิดใช้งาน SPM ได้ เราคาดว่าค่าการลั่นของ SPRC จะแข็งแกร่งขึ้น เพราะจะไม่ต้องแบกภาระค่าใช้จ่ายพิเศษ US$1.5-2.0/bbl จากการขนส่งน้ำมันดิบแบบ ship-to-ship อีก

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC และยังคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 12.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการ 1Q67F ที่คาดว่าจะดีขึ้นอย่างมาก นอกจากนี้เรายังรอการกลับมาเปิดใช้งาน SPM ใน 2Q67F ซึ่งจะช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นเพิ่มขึ้นประมาณ US$1.5-2.0/bbl

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM, ความล่าช้าในการกลับมาเปิดโครงการ SPM นอกชายฝั่งใหม่อีกครั้ง และการฟ้องเรียกค่าเสียหาย 7.7 พันล้านบาทจากกรณีน้ำมันรั่วของ SPM โดยโจทก์ 832 ราย