วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BAREIT ความเสี่ยง-ผลตอบแทนสมดุล

เราประเมินความอ่อนไหว หากอัตราดอกเบี้ยปรับลดลง 0.5% จะทำให้ DPU เพิ่มขึ้น 0.02 บาทต่อปี และการดำเนินงานของ BA (ลูกค้ารายเดียว) ดีขึ้น ได้ลดความเสี่ยงสำหรับ BAREIT ณ ราคาปิดล่าสุด BAREIT ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 7.9% และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 3.6%และซื้อขายที่ส่วนลด 7% ของ NAV

คาด DPU จะคงที่ qoq ใน 2Q24F

BAREIT ประกาศ DPU 0.181 บาทใน 1Q24 แม้ว่ากำไรธุรกิจหลักลดลง 4% yoy เป็น 203 ล้านบาทเนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น (+11% yoy) ตามอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของ BAREIT เพิ่มขึ้นจาก 5.4% ใน 1Q23 เป็น
6.4% ใน 1Q24 ธนาคารตกลงที่จะลดอัตราดอกเบี้ยโดยมีผลตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน  ดังนั้น DPU จะเพิ่มขึ้นจาก 3Q24 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราแนะนำว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ 0.5% จะทำให้ DPU เพิ่มขึ้น 0.02 บาท LTV อยู่ที่ 29.7% ณ สิ้นเดือนมีนาคม

อาจมีการลงทุนเพิ่มเติมใน 2-3 ปีข้างหน้า

BA ซึ่งเป็นสปอนเซอร์ของ BAREIT กำลังขยายนามบินสมุย โดยสร้างอาคารผู้โดยสารเพิ่ม 7 หลัง (รวมเป็น 11 หลัง) เพื่อรองรับผู้โดยสารเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ยังจะขยายพื้นที่พาณิชย์และจะเสนอให้กับ BAREIT ซึ่งมีสิทธิในการปฏิเสธก่อน ขณะนี้อยู่ระหว่างขั้นตอนการออกแบบ และจะขออนุมัติก่อสร้างเร็วๆ นี้

การดำเนินงานของสปอนเซอร์ดีขึ้น ส่งสัญญาณว่าBA มีความสามารถในการจ่ายค่าเช่าให้ BAREIT

BA เป็นลูกค้าเพียงรายเดียวของ BAREIT และค่าเช่าจะอยู่ที่ 1.14 พันล้านบาทในปี 2023 และจะเพิ่มขึ้น 2% ต่อปี ตลอดอายุสิทธิการเช่า ใน1Q24 กำไรธุรกิจหลักของ BA เพิ่มขึ้น 114% yoy เป็น 1.9 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 348 ล้านบาทในไตรมาส 4Q23 และ EBITDA เพิ่มขึ้น 59% yoy เป็ 2.9 พันล้านบาท และ EBITDA Margin เพิ่มขึ้นจาก 32% เป็น 38% แนวโน้มอนาคต การดำเนินงานจะอ่อนแอตามฤดูกาลในไตรมาส 2 และสูงสุดในไตรมาส 3 และ 4 นอกจากนี้ BA จะเพิ่มเครื่องบินสองลำในฝูงบินในปีนี้

 

 

 

มุมมองเป็นกลางเนื่องจากความเสี่ยง-ผลตอบแทนสมดุล

เมื่อพิจารณาจาก DPU ต่อปีโดยคำนวณจาก DPU ใน 1Q24 BAREIT ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลขั้นต้น 7.9% และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเพียง 3.6% เท่านั้น และซื้อขายที่ส่วนลดจาก NAV เพียง 7%