วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TIDLOR มูลค่าถูกกระทบจากความไม่แน่นอน
ผู้ถือหุ้นใหญ่ของ TIDLOR เป็นนักลงทุนต่างชาติ ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นหุ้นมากกว่า 50% ดังนั้น จึงถือว่าบริษัทมีสถานะเป็น “นิติบุคคลต่างชาติ” ซึ่งต้องดำเนินการภายใต้ใบอนุญาติธุรกิจต่างชาติ (Foreign Business License หรือ FBL)
โดยบริษัทต้องรักษาระดับสัดส่วนหนี้สินต่อทุนไม่ให้เกิน 7:1 (ใน 1Q67 อยู่ที่ 5.5:1) ทั้งนี้ เนื่องจากสัดส่วนดังกล่าวที่ค่อนข้างสูง บริษัทจึงจำเป็นต้องเพิ่มทุนเพื่อรักษาระดับสัดส่วนนี้เอาไว้ไม่ให้เกินเพดาน โดยในช่วงปี 2564-2566 TIDLOR ได้ทำการเพิ่มทุนผ่านจากจ่ายหุ้นปันผลที่อัตราส่วน 13:1/8:1/27:1 ตามลำดับ ซึ่งทำให้หุ้นเกิดไดลูชั่น 7%/11%/4% ในช่วงปี 2564/2565/2566
การเป็นบริกษัทโฮลดิ้ง ( holding company) ถือเป็นทางออกที่ดีกว่าสำหรับ TIDLOR
เพื่อปลดล็อกโครงสร้างเงินทุน TIDLOR จึงได้ตั้งบริษัทโฮลดิ้งขึ้นมา และ สนับสนุนให้ผู้ถือหุ้นแลกหุ้น TIDLOR เป็นหุ้นของบริษัท holding ที่สัดส่วน 1:1 โดยกระบวนการนี้จะดำเนินการผ่าน tender offer (T/O) ซึ่งคาดว่าจะทำในช่วงประมาณเดือนตุลาคม-พฤศจิกายน 2567 (25-45 วัน) หลังจากนั้น TIDLOR จะ delist ออกจากตลาดหุ้น และ กลับเข้ามาจดทะเบียนใหม่ในฐานะของบริษัท holding ในเดือนพฤศจิกายน 2567 ทั้งนี้ ความสำเร็จของการแปรสภาพเป็นบริษัท holding จะขึ้นอยู่กับกระบวนการ T/O ซึ่งต้องมีผู้ถือหุ้นตอบรับ T/O รวมกัน >95% ของหุ้นทั้งหมด
ยังมีประเด็นความไม่แน่นอนอยู่
เนื่องจากสัดส่วนหนี้สิน/ทุนของบริษัทใกล้จะชนเพดานแล้ว ดังนั้น บริษัทจึงจำเป็นต้องเพิ่มทุนเพื่อดึงสัดส่วนหนี้สิน/ทุนลงมา หรือ ไม่ก็ต้องลดขนาดธุรกิจลง ทั้งนี้ TIDLOR เผชิญกับความไม่แน่นอนในช่วงที่บริษัทกำลังจะแปลงสภาพไปเป็นบริษัท holding และ ช่วงเปลี่ยนผ่านอาจจะกินเวลายาวไปจนถึงสิ้นปี ถ้าหากการทำ T/O และ delist ออกจากตลาดเป็นไปตามกำหนด ทั้งนี้ ไม่เพียงแต่ประเด็นความไม่แน่นอนที่เกิดจากกรอบเวลาของการเปลี่ยนผ่านนี้ แต่บริษัทยังถูกกดดันจากการที่ต้องมีผู้ถือหุ้นตอบรับ T/O มากกว่า 95% มิฉะนั้นกระบวนการนี้อาจจะกินเวลานานกว่ากรอบที่กำหนดเอาไว้
คงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 21.20 บาท
TIDLOR อยู่ในช่วงที่ท้าทายกับประเด็นที่ยังค้างคาจากการปรับโครงสร้างองค์กร เพื่อแปลงสภาพเป็นบริษัท holding ผ่านการทำ T/O หุ้นเดิม และ กลับเข้ามาจดทะเบียนในตลาดใหม่ประมาณเดือนพฤศจิกายน 2567 ในขณะเดียวกัน ธุรกิจหลักกำลังเผชิญกับความเสี่ยง NPL จากสินเชื่อเช่าซื้อ (H/P) รถบรรทุก เรายังคงคำแนะนำถือ โดยประเมินราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 21.20 บาท (PE 15x)
Risks
ราคารถมือสองตกลงไปอีก, NPLs เพิ่มขึ้นจากสินเชื่อจำนำทะเบียน, credit cost เพิ่มขึ้น
