วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี ANAN - Reduce
มุมมอง slighyly negative ต่อการแจ้งจำหน่ายเงินลงทุนในกิจการร่วมค้า 5 บริษัท ที่ถือในสัดส่วน 51% โดยกิจการร่วมค้าดังกล่าวประกอบธุรกิจ service apartment ใน 5 แห่ง โดยมูลค่าการจำหน่ายเงินลงทุนเท่ากับ 2,540 ลบ.
เมื่อหักต้นทุนต่างๆ คาดบันทึกเป็นกำไรพิเศษเข้ามาใน 2Q24F ราว 470 ลบ. ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดเดิม (เดิมคาดที่ 800 ลบ.) ทั้งนี้กระแสเงินสดสุทธิ (net CF) ดังกล่าวมีแผนนำไปชำระคืนเงินกู้ที่ครบกำหนดเดือน Jul-24 ที่ 3,231 ลบ. ทั้งจำนวน โดยส่วนต่างที่ต้องชำระคืนคาดมาจาก internal CF จากการระบาย stock ในช่วง 1H24 ที่ผ่านมา ภาพรวมแผนธุรกิจใน 2H24F จะยังเป็นเพียงการประคับประคองตัวและรักษาสภาพคล่อง เพื่อวางแผนแผนการคืน bond ชุดถัดไปใน Jan-25 ที่ 2,988 ลบ. เราคง TP24F ที่ 0.75 บาท/หุ้น คง Reduce โดยประเด็น Ashton Asoke ที่ยังไม่ได้ข้อสรุป น่าจะยังเป็นแรงกดดันด้านสภาพคล่องต่อเนื่องในอนาคต
แจ้งการจำหน่ายเงินลงทุนในธุรกิจ service apartment
ANAN แจ้งการจำหน่ายเงินลงทุนในกิจการร่วมค้าของบริษัทย่อยจำนวน 5 บริษัท ซึ่งบริษัทถือหุ้นในสัดส่วน 51% ของทุนจดทะเบียนในแต่ละบริษัท โดยกิจการร่วมค้าดังกล่าวประกอบกิจการธุรกิจ service apartment ใน 5 แห่ง ทั้งนี้มูลค่าการจำหน่ายเงินลงทุนเท่ากับ 2,540 ลบ. ซึ่งเป็นกระแสเงินสดสุทธิที่กลับเข้ามาที่ ANAN
Slightly negative view เพราะกำไรที่เกิดขึ้นต่ำกว่าที่เคยคาด
• เราคาดกำไรที่เกิดจากการขายเงินลงทุนครั้งนี้อยู่ที่ราว 470 ลบ. ซึ่งจะบันทึกเป็น extra gain เข้ามาใน 2Q24F อย่างไรก็ตามตัวเลขนี้อาจต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิม (ที่ราว 800 ลบ.)
• แนวโน้มผลประกอบการ 2Q24F จะรายงานเป็น net profit จาก extra gain ที่เกิดขึ้น แต่ถ้าพิจารณาจาก core operation คาดรายงานเป็น Norm. loss จากสถานการณ์การขาย / การโอน มีแนวโน้มชะลอลงจากปัญหากำลังซื้อที่ชะลอลงและปัญหา rejection rate ที่ยังสูง
• กระแสเงินสดสุทธิที่ได้มา 2,540 ลบ. มีแผนเอาไปชำระคืนหุ้นกู้ที่ครบกำหนดไถ่ถอนเดือน Jul-24 ที่ 3,231 ลบ. ทั้งนี้ส่วนต่างราว 700 ลบ. คาดใช้ intercal CF จากการระบาย stock เพื่อชำระคืนหุ้นกู้ดังกล่าว
• ในช่วงที่เหลือของปีนี้ ไม่มีหุ้นกู้ครบกำหนดชำระคืน แต่ในช่วง Jan-25 จะมีหุ้นกู้ครบกำหนดชำระอีกราว 2,988 ลบ. ซึ่งแผนการชำระคืนหุ้นกู้ชุดนี้คาดมาจากการออก bond ชุดใหม่ในช่วงปลายปี 2024F (หากทำได้ตามแผน) โดยเราคาดผลลัพธ์จากประเด็น Ashton Asoke จะเป็นตัวแปรสำคัญว่าแผนการออก bond จะทำได้หรือไม่? โดย ANAN คาดหวังประเด็น Ashton Asoke ให้จบภายใน 3Q24F
• Debt Capacity เป็นสิ่งที่ยังต้องเฝ้าระวัง โดย IBD/E ณ 1Q24 อยู่ที่ 1.7x ทั้งนี้ debt covenance กับทางธนาคารอยู่ที่ 2.5x โดยภายหลังชำระคืนหุ้นกู้ใน Jul-24 นี้ น่าจะช่วยลด IBD/E ให้ลดลงที่ระดับ 1.5x ได้
• 2Q24F outlook;
- มีแผนเปิดโครงการใหม่ 2Q24 เพียง 1 โครงการ low-rise มูลค่าโครงการราว 0.9 พันลบ.
- แนวโน้ม 2Q24F presale เพียงทรงตัว y-y, ลดลง q-q หรือราว 4.5-5.0 พันลบ. จาก stock เหลือขายในโครงการที่ขายดี ทยอยใกล้ปิดโครงการ
- แนวโน้ม 2Q24F transfer (Incl. JV) ลดลง y-y, q-q จากการระบาย stock กลุ่ม ready to move ทำได้ยากขึ้นเพราะโครงการที่ขายดีทยอยใกล้ปิดโครงการ และการโอนของลูกค้าพม่าอาจช้ากว่าแผน จากปัญหาด้านเอกสาร (เอกสารแสดงแหล่งที่มาของเงินในการซื้อ condo)
- คาดไม่มีการ reverse ค่าใช้จ่าย impairment loss จากการลดลงของมูลค่าโครงการ ที่เกิดขึ้นใน 1Q24 ที่บันทึกเข้ามาราว 210 ลบ.
- แนวโน้ม core operation น่าจะกลับมารายงานเป็น Norm. loss อีกครั้ง แต่ใน 2Q24F คาดรายงานเป็นกำไรสุทธิ (net profit) ได้จาก extra gian การจำหน่ายเงินลงทุนใน service apartment
• 2024F business direction : มุ่งเน้นการบริหารสภาพคล่อง และการขายสินทรัพย์
- ปี 2024F จะยังมุ่งเน้นการบริหารสภาพคล่อง ด้วย price promotion มากกว่าปกติ เพื่อระบาย stock กดดันให้ % GPM residential น่าจะอยู่ที่ 25-26% ซึ่งยังต่ำกว่าปกติ (Vs. 2023 % GPM residential = 21.3% เพราะมีการถูกตั้งค่าใช้จ่าย impairment loss ในบางโครงการ)
- ใน 1H24 ภาพรวมยังเป็นการประคองตัวเพื่อรักษาสภาพคล่อง และอาจเห็นการกลับมาเปิดโครงการใหม่ใน 3Q24F เป็นต้นไป โดย low-rise มีแผนเปิดได้ค่อนข้างแน่นอนใน 2H24F ในขณะที่ condo ทั้ง 2 โครงการ อาจต้องรอดูความพร้อมของ partner ประกอบ เพราะทั้ง 2 โครงการ condo ที่จะเปิดจะต้องเป็นรูปแบบ JV เท่านั้น เนื่องจากเป็น 2 โครงการ ที่มีมูลค่าสูง
- ANAN มีแผนการออก bond อีกครั้ง ในช่วงปลายปี 2024F โดยหากประเด็น Ashton Asoke สามารถได้ข้อสรุปใน 3Q24F และเป็นไปในทิศทางที่ ANAN คาดหวัง น่าจะทำให้มีโอกาสที่กลับมาออก bond ได้อีกครั้งในช่วงปลายปี 2024F
ความเห็นและคำแนะนำ
- เราคาดราคาหุ้นตอบรับเชิงลบเล็กน้อยจาก extra gian ที่คาดเกิดขึ้นราว 470 ลบ. (บันทึกใน 2Q24F) ต่ำกว่าที่คาดเดิม
- แนวโน้มผลประกอบการปกติปี 2024F คาดยังขาดทุนที่ Norm. loss ราว -150 ลบ. อย่างไรก็ตามเราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิ 2024F ลงจากเดิม (ที่คาด 650 ลบ.) มาที่ 320 ลบ. จาก extra gain ที่ต่ำกว่าคาด
- เราคง TP24F ที่ 0.75 บาท คง REDUCE rating โดยสถานการณ์กลุ่ม condo ของ ANAN ที่ยังต้องลดราคามาก เพื่อรักษาสภาพคล่อง น่าจะกดดันผลประกอบให้ยังอ่อนแอ และคาดรายงานขาดทุนปกติต่อเนื่องปีนี้ เรามองปี 2024F จะเป็นเพียงการประคับประคองตัวให้ผ่านพ้นวิกฤติและมุ่งเน้นการบริหารสภาพคล่อง เพื่อวางแผนการชำระคืน bond ที่ครบกำหนดใน Jan-25
