วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี OSP กำไรสูงเป็นพิเศษ แต่แนวโน้มแผ่วลง
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q24F จะอยู่ที่ 911 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 66% yoy และ 10% qoq เนื่องจาก 1) ยอดขายเพิ่มขึ้น 5% yoy (เป็น 7 พันล้านบาท) และ 2) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 4ppt (เป็น 38%) จากยอดขายที่เติบโตดี
และ ราคาก๊าซธรรมชาติลดลงเล็กน้อย (ประมาณ 5%yoy และ คิดเป็น 9% ของ COGS) นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่า 300 ล้านบาท (เป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสด) เพราะมีความเป็นไปได้ที่จะขายสองโครงการออกไปใน 2H24F ซึ่งหากรวมผลขาดทุนจากการด้อยค่าดังกล่าว กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 611 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% yoy และ ลดลง 26% qoq โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 1H24F จะคิดเป็น 61% ของประมาณการกำไรปี FY24F เรายังคงคำแนะนำซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 26 บาท
ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศน่าจะทรงตัว qoq
เราคาดว่าส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะทรงตัว qoq อยู่ที่ 46% จากการแข่งขันที่ดุเดือด ซึ่งเมื่อเทียบ yoy ยอดขายเครื่องดื่มเฉลี่ย (84% ของรายได้รวม) จะเพิ่มขึ้น 5% yoy (เป็น 5.8 พันล้านบาท) เพราะตลาดในประเทศ เพิ่มขึ้น 3% yoyและ ตลาดต่างประเทศเพิ่มขึ้น 10% yoy (ปัญหาด้าน logistic ส่งผลดีกับ OSP เพราะมีโรงงานผลิตกระป๋องในเมียนมาร์ ซึ่งเป็นตลาดหลักของบริษัท เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 4ppt yoy เป็น 38% เนื่องจาก operating leverage และ ราคาก๊าซธรรมชาติลดลง ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อรายได้รวมจะลดลง 1ppt เหลือ 23.7% เพราะบริษัทใช้งบส่งเสริมการขายน้อยลง
3Q24 มีแนวโน้มจะแผ่วลง qoq
เราเชื่อว่า 3Q24 จะแผ่วลง qoq เนื่องจากเป็นช่วง low season ในรอบปี โดยเฉพาะในส่วนของอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งเราคาดว่าจะสูงสุดในรอบปีใน 2Q และ จะลดลงใน 3Q โดยเฉพาะจากธุรกิจในต่างประเทศที่มี margin สูงซึ่งคาดว่าจะลดลง qoq.
M&A จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต โดยความเสี่ยงหลักจะมาจากความผันผวนของราคาวัตถุดิบ
P/E ปี 2024F ในปัจจุบันอยู่ที่ 25.4x ในขณะที่ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/E ที่ 27.7x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของ OSP ประมาณ 1SD (เนื่องจากเสียส่วนแบ่งตลาดไปตั้งแต่ปี 2022) เรามองว่าการทำดีล M&As เพิ่มจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตในระยะยาว เพราะตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศค่อนข้างอิ่มตัวแล้ว เราคิดว่าความเสี่ยงหลักอยู่ที่ความผันผวนของราคาวัตถุดิบและ ราคาวัสดุที่ใช้ผลิตบรรจุภัณฑ์
