วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAV ผลประกอบการ 2Q67 ดีกว่าคาดด้วยแนวโน้ม 2H67 สดใส

กำไรสุทธิ 2Q67 ของ SAV อยู่ที่ 116 ล้านบาท (+41% YoY และ +22% QoQ) พร้อมกับกำไรหลักดีเช่นกันที่ 117 ล้านบาท (+39% YoY และ +19% QoQ) บดบังช่วง low season

โดยกำไรที่ดีกว่าคาดเกิดจากรายได้และการบริหารจัดการต้นทุนที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด กำไรที่เติบโตได้แรงหนุนจากรายได้สูงขึ้นมาอยู่ที่ 440 ล้านบาท (+20% YoY และ +8% QoQ) โดยมีรายได้ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินที่บินขึ้น-ลงในประเทศจากสายการบิน AirAsia บวกกับรายได้ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินที่บินผ่านเขตน่านฟ้ากัมพูชาที่เพิ่มขึ้นตามการเติบโตของท่องเที่ยวในภูมิภาค (นำโดยเวียดนาม) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 52.1% เท่ากับใน 2Q66 แม้ว่ามีการจ่ายส่วนแบ่งรายได้ให้กับรัฐบาลกัมพูชาสูงขึ้นก็ตาม แต่ GPM เพิ่มขึ้นจาก 1Q67 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายภาษีหัก ณ ที่จ่ายลดลงที่ 13 ล้านบาท (เทียบกับ 18 ล้านบาทใน 1Q67) ทั้งนี้ กำไร 1H67 คิดเป็น 46% จากประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา

ประเด็นสำคัญ ๆ – การเติบโตเด่น แม้จะเป็นช่วง low season

ใน 2Q67 ปริมาณเที่ยวบินระหว่างประเทศเติบโต 9% YoY (57% ของระดับช่วงก่อน COVID) เนื่องจากการเดินทางท่องเที่ยวเข้าสู่ประเทศกัมพูชามากขึ้นและรายได้ค่าบริการสำหรับเที่ยวที่บินผ่านเขตน่านฟ้ากัมพูชา (overflight) เพิ่มขึ้น 7% YoY (91% ของระดับช่วงก่อน COVID) ช่วยหนุนจากภาคการท่องเที่ยวในกัมพูชาเฟื่องฟูขึ้น โดยเที่ยวบินในประเทศขยับขึ้น 1% YoY (45% ของระดับช่วงก่อน COVID) รวมถึงการดำเนินงานใหม่ของ AirAsia ในกัมพูชา โดยรวมแล้ว รายได้ 2Q67 พุ่งขึ้น 20%YoY และกำไรหลักก่อนหักภาษี ณ ที่จ่ายพุ่งแรง 54% YoY และ 12% QoQ ที่ 129 ล้านบาท

แนวโน้มเป็นอย่างไร …?

เรายังคงมองบวกต่อแนวโน้มของกัมพูชานับจาก 2H67 ต่อไปอีก และเชื่อว่ารายได้ของเที่ยวบินในประเทศจะเติบโตก้าวกระโดดขึ้น 4-5 เท่าจากเดือน พ.ค. 67 เป็นต้นไป อิงจากข้อมูลของ FlightGlobal สายการบิน AirAsia Cambodia จะเพิ่มจำนวนเที่ยวบินในประเทศจาก 3 เที่ยวบินขึ้นเป็น 11 เที่ยวบิน ชี้เป็นนัยว่ารายได้ค่าบริการสำหรับเที่ยวบินที่บินขึ้น-ลงในประเทศของ SAV น่าจะเพิ่มจากเฉลี่ย 3 ล้านบาทขึ้นเป็น 15 ล้านบาทต่อไตรมาสพร้อมกับมีปริมาณเที่ยวบินและอัตราค่าบริการสูงขึ้น นอกจากนั้น เรายังเห็นว่าสายการบิน Emirates เริ่มกลับมาบินเข้าประเทศกัมพูชาได้ในรอบ 4 ปี โดยก่อนหน้านี้สายการบิน Cambodia Angkor Air ซึ่งเป็นสายการบินในประเทศรายเดียวที่ได้รับส่วนลด tariff ถึง 50% แต่สายการบิน AirAsia Cambodia ยังต้องจ่ายเต็มอัตรา กรณีนี้ ทำให้การเพิ่มขึ้นของรายได้คาดว่าจะช่วยหนุนกำไรโตได้ราว 5-6 ล้านบาท/ไตรมาส (หักภาษีสุทธิ) เพราะ SAV ต้องจ่ายส่วนแบ่งรายได้เพียง 50% ขณะที่ต้นทุนคงที่ยังคงเดิม

Valuation & Action

เรายืนคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ที่ 28.50 บาท (WACC 8.4%) นอกจากผลตอบแทนเงินปันผล 2-3% แล้ว valuation ของ SAV ซึ่งมี PE อยู่ที่ 34x และ 25x ในปี 2567-68F สมควรที่จะเทรดพรีเมี่ยมเหนือคู่แข่ง เรามองว่า SAV โดดเด่นด้านการเติบโตแข็งแกร่ง ด้วยแรงหนุนจากภาคการท่องเที่ยวในกัมพูชาและประเทศใกล้เคียงกำลังเติบโตสดใส, มีความมั่นคง, สัปทานระยะยาวจากรัฐบาลกัมพูชา,ไร้การแข่งขันและมีสถานะเงินสดสุทธิ เราเชื่อว่ากำไร 2Q67 ดีเลิศ, ดีลที่จะเกิดกับประเทศลาว (3Q67F) และ ความร่วมมือกับบริษัท Dan Thai จะเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นที่แข็งแรงสำหรับ re-rating ทั้งนี้ เราคาดว่าจะได้รับข้อมูลในเชิงบวกหลังการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q67 วันอังคารนี้