วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ Bank Sector เกิดอะไรขึ้นหากอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงเร็ว ๆ นี้
มาร์จิ้น NIM อาจจะลดลงราว 0.5% หากอัตราดอกเบี้ยนโยบายปรับลดลงเร็ว 1% ภายใน 1 ปี
เราคิดว่าถ้าธปท. เดินหน้ารุกปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงราว 100bps ในหนึ่งปีจะส่งผลลบต่อการดำเนินงานของธนาคารทั้งหมดและจะเห็นได้ว่าในกรณีเลวร้ายที่สุด NIM จะลดลดราว 0.5% และกดดันกำไรลดลง 20-25% ในกรณีว่าธนาคารไม่สามารถบริหารจัดการต้นทุนอื่นๆ มาชดเชย ทั้งนี้หากมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง ธนาคารต่าง ๆ จะถูกบังคับให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ลงทันทีด้วยแต่ทางด้านอัตราดอกเบี้ยเงินฝากคาดว่าจะลดลงไม่ได้มากนัก เนื่องจากไม่สามารถดอกเบี้ยเงินฝากได้มากนักเพราะดอกเบี้ยต่ำอยู่แล้วที่ 0.15-0.2% และสัดส่วนเงินฝากออมทรัพย์คิดเป็น 80% ของฐานเงินฝาก KBANK SCB KTB มีเพียง BBL ที่มีสัดส่วน 60% ทั้งนี้หากเราสมมติว่าธนาคารปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลงราว 1.5% คาดว่าจะทำให้ต้นทุนการเงินลงได้เพียง 0.3-0.4% เท่านั้น ดังนั้นกรณีอัตราดอกเบี้ยนโยบายปรับลดลง 100bps และดอกเบี้ยต้องปรับลงตาม ธนาคารที่มี CASA สูงจึงได้รับผลลบมากกว่า ซึ่งมีความเป็นไปได้ที่จะกดดันให้ NIM ของ BBL ลดลงราว 40bps ส่วน KBANK, SCB และ KTB จะต่ำลงราว 50-60bps
แรงกดดันกำไร 20-25%
จากการศึกษาของเรา NIM ที่ลดลงทุกๆ 0.1% จะทำให้กำไรต่ำลงราว 5% หากเราอิงตัวเลขนี้กำไรของ
ธนาคารจะมี downside อยู่ราว 20-25% โดยในความเป็นจริงแล้ว ธนาคารมีทางออกโดยการลดค่าใช้จ่าย
การดำเนินงานหรือการลดค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) ลงเพื่อบริหารจัดการแรงกดดันมาร์ติ้น ในตอนนี้เรามองว่าทั้ง BBL และ KTB ยังมีโอกาสลด credit cost ลงได้อีกราว 10-20bps แต่สำหรับ KBANK, SCB และธนาคารขนาดเล็กรายอื่น ๆ ยังมีข้อจำกัดอยู่เพราะลูกค้ารายย่อย ๆ ของธนาคารมี credit cost อยู่ในระดับสูง
ธนาคารต่าง ๆ ยังมีทางเลือกโดยการลดดอกเบี้ยเงินกู้น้อยกว่าดอกเบี้ยนโนบาย
เมื่อใส่ปัจจัยการลดลงของ NIM ไว้ใการศึกษาความอ่อนไหวของกำไร ROE และ มูลค่าหุ้นในกรณีฐาน
(New-S1) และในกรณีเลวร้าย (New-S2) ซึ่งในกรณีเลวร้ายสุด เราคิดว่า ROE ของธนาคารจะต่ำลงราว
2% (figure 2) ซึ่งจะส่งผลให้เกิดการปรับลด (de-rate ) ค่า PBV ลงตาม ROE ดังนั้น ในกรณีนี้ จะเกิด
downside ต่อราคาเป้าหมายของหุ้นกลุ่มธนาคารที่เราศึกษาอยู่ นอกเหนือจากนั้น valuation ของ SCB จะ
ถูกฉุดลงมากที่สุดรองลงมาด้วย KBANK และ TTB อย่างไรก็ตามเรายังว่าในท้ายที่สุดธนาคารจะเลือก
การดอกเบี้ยเงินกู้ที่น้อยกว่าดอกเบี้ยนโยบาย
เรายังชื่นชอบ KTB และ BBL มากกว่าธนาคารรายอื่นในกลุ่ม
ทั้ง BBL และ KTB มีโอกาสในการจัดการ NIM ได้มากกว่าธนาคารอื่นในกลุ่ม โดย BBL มีสัดส่วนของ
CASA ต่ำ, การบริหารต้นทุนทำได้ง่ายกว่า ขณะที่ การมีส่วนรองรับหนี้เสียได้สูงกว่าจะทำให้ BBL และ
KTB มีโอกาสจัดการมาร์จิ้นได้ดีกว่าธนาคารรายอื่น
Risks
NPLs เพิ่มขึ้น และกันสำรองเพิ่มขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมลดลง ผลขาดทุน FVTPL จากการลงทุน.
