วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAPPE แนวโน้มการเติบโตชะลอตัว
ผู้บริหารปรับลดเป้าอัตราการเติบโตยอดขายปีนี้ของ SAPPE ลงเหลือ 15%-20% จากเดิม 20%-25% เป็นผลจากระดับสินค้าคงเหลือของลูกค้าใน 1H67 สูงขึ้นและภาคการบริโภคหดตัวลง
โดยคาดยอดขายใน 3Q67F-4Q67F ลดลง QoQ เมื่อแยกตลาดตามภูมิภาค ยอดขายจากประเทศแถบตะวันออกกลางน่าจะลดลงมากที่สุดตามความวิตกกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลลูกค้ากักตุนสินค้าคงคลังมากขึ้นใน 1H67 ขณะที่ เราคาดยอดขายใน Asia เติบโตเป็นเลขกลางหลักเดียวจากอุปสงค์ที่เกาหลี (ตลาดส่งออกหลัก) อ่อนแอลงตามการบริโภคภาคเอกชนที่ชะลอตัว ส่วนยอดขายในประเทศอินโดนีเซียยังมีปัญหาด้านผู้จัดจำหน่ายในปัจจุบันอยู่ โดย Sappe ก็กำลังเสาะหาเจ้าใหม่ทดแทน
เราคาดว่าตัวจักรที่ขับเคลื่อนการเติบโตยอดขายของ SAPPE ใน 2H67F-ปี 2568F จะมาจากตลาดในประเทศเป็นหลักเพราะ SAPPE มีแผนเปิดตัวสินค้าใหม่ ๆ ใน 2H67F ขณะที่ ตลาดยุโรปและสหรัฐอเมริกาน่าจะเติบโตแกร่งเป็นเลขสองหลักได้ แต่หากอิงกับสมมติฐานการแข็งค่าเงินสกุลบาท เราคาดว่าการเติบโตตลาดต่างประเทศปี 2568F จะชะลอตัวอยู่ที่ 11% จาก 16% ในปี 2567F
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะได้รับผลลบจากค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้น
เราคาดว่า GPM ใน 2H67F และปี 2568F จะลดลง หลัก ๆ เนื่องจากการแข็งค่าเงินสกุลบาท นอกจากนั้น
GPM ใน 2H67F น่าจะถูกกดดันจากปริมาณการผลิตลดลงและต้นทุนส่วนเพิ่มจากไลน์การผลิตใหม่อีกด้วย (เริ่มดำเนินงานใน 2Q67) สำหรับ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 2H67F น่าจะเพิ่มขึ้นเช่นกัน เพราะคาดว่าบริษัทจะมีรายจ่ายด้านการตลาดสูงขึ้น ประกอบกับยอดขายลดลง
ปรับลดกำไรสุทธิลง 1% ในปี 2567F และ 13% ในปี 2568F
เรามองบวกน้อยลงต่ออัตราการเติบโตกำไรของ SAPPE จากนี้ไป เนื่องจากแนวโน้มยอดขายในประเทศ
หลัก ๆ อย่าง เกาหลี, อินโดนีเซียและตะวันออกกลาง ชะลอตัว ดังนั้น เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลงเล็กน้อยราว 1% อยู่ที่ 1.29 พันล้านบาท (+20% YoY) เนื่องจากแนวโน้มตลาดไม่สดใส แต่
ส่วนใหญ่ถูกชดเชยไปกับผลการดำเนินงานใน 1H67 ที่ออกมาดีกว่าคาด อย่างไรก็ดี เราปรับลดประมาณ
การกำไรสุทธิปี 2568F ลง 13% อยู่ที่ 1.42 พันล้านบาท (+11% YoY) หลัก ๆ เนื่องจาก i) ปรับลดการ
เติบโตยอดขายลง 8% ii) ปรับลด GPM ลง 0.4ppts GPM อยู่ที่ 44.6% และปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อ
ยอดขายขึ้น 0.3ppts
Valuation & action
เราคงคำแนะนำหุ้น SAPPE เพียงถือ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 80.50 บาท (อิงจาก PER ที่
17.5x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ย PER ระยะยาว) จากเดิม 106.00 บาท (อิงกับ PER ที่ 25x หรือ +2.0S.D.)
Risks
รายได้เติบโตต่ำกว่าที่คาดไว้ และ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น
