วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ EGCO หุ้นมีโอกาสวิ่งขึ้นหรือไม่…?
#1 ประเด็นค้างคาลดลง – โครงการ Yunlin ใกล้เสร็จ; การต่อ PPA ใหม่ QPL คาดจบใน 4Q67
ประเด็นค้างคาเกี่ยวกับความคืบหน้าการก่อสร้างโครงการ Yunlin และการต่อสัญญาใหม่ PPA ของ QPL น่าจะลดลงจากนี้ โดยภายใน 4Q67F การก่อสร้างติดตั้งที่คืบหน้ากว่าแผนหลังสภาพอากาศเป็นใจโครงการ Yunlin ของ EGCO จึงใกล้สมบูรณ์ด้วยการติดตั้งแล้ว 80 เสาและ 69 กังหันลม และในจำนวน 50 ตัวมีการผลิตไฟแล้ว 106MWe (จากทั้งหมด 170MWe (2.4% ของ capacity ทั้งหมด EGCO)) ส่วนความคืบหน้าต่อสัญญาใหม่ PPA โครงการ QPL (460MWe หรือ 6.7% ของกำลังการผลิตรวม) เดินหน้าดีกำลังเจรจากับผู้รับซื้อไฟรายย่อย 2-3 รายและน่าจะได้ข้อสรุป 4Q67F โดยจะมีโอกาสตั้งด้อยค่าอีกเป็นครั้งสุดท้ายจาก tariff ต่ำลง (มีค่าความนิยมอยู่ 3.5 พันลบ.ใน 4Q66) นอกจากนี้ EGCO มีแผนเพิ่มกำลังการผลิต 1GWh จากดีล M&A ในปี 2567F (200-300MW ใน 1H67) ซึ่ง 600-700MW น่าจะเกิดขึ้นใน 2H67F หนุนจากงบลงทุนสูง 1.50 แสนลบ.ถึงปี 2573F ทั้งนี้ใน 1H67 โครงการ Yunlin ทำกำไรหลักให้กับ EGCO ได้ราว 400 ลบ. และคาดทำกำไรเต็มปีราว 1.0-1.3 พันลบ./ปีหลัง COD เต็มรูปแบบ
#2 หมุนมาเล่นหุ้น value stock ท่ามกลางภูมิทัศน์เป็นใจ
เรามองว่า EGCO เป็นหุ้นคุณค่าและปันผลสูงด้วยการเติบโตที่ค่อยๆน่าจะเป็นที่สนใจของนักลงทุนในช่วงวัฏจักรดอกเบี้ยขาลงเหมือนช่วงปลายปี 2561-62 โดยการเพิ่มเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ปี 2567Fของ EGCO จะขึ้นอยู่กับว่าจะมีการลงทุนโครงการใหญ่ ๆหรือไม่ (D/E 1.4x ใน 2Q67) เราคาด DPS ปี67F ที่ 6.50 บาท (yield 6%) โดย DPS 1H67 อยู่ที่ 3.25 บาท (XD: วันที่ 27 ก.ย.) คิดเป็น yield 3%ท่ามกลางปัจจัยภายนอกเป็นใจ (bond yields, USD/THB และราคาน้ำมัน) ราคาหุ้น EGCO มักจะวิ่งขึ้นสวนทางตามค่าสหสัมพันธ์ที่เป็นลบโดยธรรมชาติ และในกลุ่มโรงไฟฟ้า EGCO จะได้ประโยชน์สูงที่สุดจากหนี้สกุลเงิน USD ที่อ่อนค่าลง (60% ของหนี้ทั้งหมด) ถึงแม้หนี้จะเป็นอัตราดอกเบี้ยคงที่
#3 Laggard กลุ่มโรงไฟฟ้าและกำไร 3Q67F จะดีเลิศ
ท่ามกลาง sentiment ตลาดที่ดี และมูลค่าหุ้นของ EGCO ยังคงน่าสนใจด้วย PBV ต่ำที่ 0.5x และ PE ที่ 9x
พร้อม dividend yield สูง 6% แม้ราคาหุ้นล่าสุดจะฟื้นตัวบ้างแล้ว แต่ยังคงใกล้กับราคาต่ำสุดใน 12 ปีที่
96.00 บาท และราคาร่วงลง 14% YTD (ก่อนหน้านี้ -26% YTD) โดยเราคาดกำไร 3Q67F ซึ่งน่าจะเป็น
ปัจจัยให้ re-rating จะสูงที่สุดในปีนี้ ด้วยแรงหนุนจาก กำไร FX ก้อนใหญ่และการดำเนินงานหลักโดดเด่นตามโรงไฟฟ้า Paju ES, KEGCO ที่แข็งแกร่ง, เป็นช่วงฤดูกาลโรงไฟฟ้าพลังน้ำและก๊าซในสหรัฐ
Valuation & Action
เรายืนคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมายสูงขึ้นที่ 138.00 บาท จากเดิม 114.00 บาท เพราะเราปรับลด risk premium ออกที่เคยใส่ไว้ออกไป (ใช้ WACC เฉลี่ยที่ 5.2% เดิมที่ 6.1%) ตามความคืบหน้าของโครงการกังหันลงนอกชายฝั่ง Yunlin และการต่ออายุสัญญาใหม่ PPA ของ QPL ที่มีสัญญาณที่ดีขึ้น
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
