วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SYNEX เข้าสู่ช่วง high season
ยอดขาย QTD เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ แม้ว่า iPhone 16 จะยังไม่วางจำหน่าย เพราะอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากสินค้าในกลุ่มที่ใช้งานเชิงพาณิชย์ และ กลุ่มสื่อสาร บริษัทคาดว่ายอดขายจะดีใน 2H67 และ คงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปีนี้เอาไว้ที่ 10%
เนื่องจาก i) จะมีการออกสินค้ารุ่นใหม่ ii) มีการอัพเดตอุปกรณ์ที่รองรับ AI และ iii) ผลจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นอาจจะเพิ่มขึ้นไม่มากนัก เพราะมีการหักล้างกันเองระหว่างสินค้าที่มี margin สูง (อย่างเช่น สินค้าแบรนด์ exclusive และ สินค้ากลุ่มที่ใช้งานเชิงพาณิชย์) และ สินค้าที่ margin ต่ำ (สินค้าค่าย Apple) ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่รวม SG&A และ ต้นทุนการเงินน่าจะยังอยู่ในระดับที่คุมได้ ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ SYNEX ใน 2H67 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และ re-rate PER
จากผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดใน 2Q67 และ แนวโน้มบวกในระยะต่อไป เราจึงทบทวนสมมติฐานใหม่ดังนี้ i) ปรับเพิ่มยอดขายขึ้นอีก 5% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มบวกของอุปสงค์ ii) ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลง 10bps เพื่อสะท้อนถึง product mix และ iii) ปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ลงเพื่อสะท้อนถึงการคุมต้นทุน โดยสรุปแล้ว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2567-2569 ขึ้นอีก 3-7% (Figure 1) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักของ SYNEX ในปีนี้เพิ่มขึ้น 23% และ ปี 2568 เพิ่มขึ้น 20% ทั้งนี้ จากแนวโน้มกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราจึง re-rate PER จาก 20.5X (+0.5 S.D.) เป็น 23.0X (+1.0 S.D) คิดเป็น PEG ที่ 1.2X (อิงจาก EPS จากธุรกิจหลักในปี 2568)
กำไรยังมี upside จากต้นทุนการเงินที่ลดลงเพราะการลดดอกเบี้ย
ผลการดำเนินงานของ SYNEX ถูกกระทบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในช่วงปี 2566-2567 ซึ่งทำให้ต้นทุน
การเงินเพิ่มขึ้นถึง 186% YoY จาก 51 ล้านบาทในปี 2565 เป็น 145 ล้านบาทในปี 2566 โดยเป็นการเพิ่มขึ้นที่มากกว่ายอดหนี้มีภาระดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเพียง 13% (จาก 5.6 พันล้านบาท เป็น 6.3 พันล้านบาท) ทั้งนี้ ณ สิ้นงวด 2Q67 บริษัทมียอดหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย 7.1 พันล้านบาท เราคิดว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุก ๆ 25bps จะทำให้กำไรสุทธิของบริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 2%
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 จากเดิม 14.30 บาท เป็น 17.20 บาท อิงจาก PER ที่ 23.0x (ค่าเฉลี่ย
ในอดีต +1.0 S.D.) สะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไร และ การ re-rate PER โดยยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
ภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การ
เปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
