วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Healthcare Sector ไตรมาสที่สดใสกำลังมา
หลังจากที่กิจกรรมทางธุรกิจกลับมาอยู่ระดับปกติตั้งแต่ปี 2566 ผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลส่วนใหญ่น่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 3Q67F เพราะตามปกติแล้วกำไรในไตรมาสามมักจะสูงที่สุดในรอบปี (อย่างที่พบในช่วงปีก่อน COVID ระบาด)
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q67F จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ โดยได้แรงสนับสนุนจากปัจจัยฤดูกาล (เช่น ฤดูฝน, การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ) นอกจากนี้ โรงพยาบาลเอกชนยังจะได้อานิสงส์จากจำนวนผู้ป่วยที่มี intensity สูงเพิ่มขึ้น, การประหยัดต่อขนาดจากการที่มีจำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้น และการที่สามารถคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้ดี
คาดว่ากำไรใน 4Q67F จะลดลงเล็กน้อย QoQ
เราคาดว่าผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะลดลงใน 4Q67F แต่กำไรของโรงพยาบาลบางแห่งอาจจะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง QoQ เมื่ออิงจากผลการดำเนินงานในปีที่แล้ว นอกจากนี้ การที่ประเทศไทยกำลังเข้าสู่ภาวะสังคมสูงวัยยังเป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่จะช่วยหนุนแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระยะยาว
ได้อานิสงส์จากการใช้งานสินทรัพย์
เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างต้นทุนของโรงพยาบาลต่าง ๆ เราคาดว่าโรงพยาบาลขนาดใหญ่จะได้โมเมนตัมเชิงบวกจากการที่จำนวนผู้ป่วยเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เพราะสามารถใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่อยู่ในรูปของต้นทุนคงที่ (อุปกรณ์การแพทย์สำหรับผู้ป่วยที่มี intensity สูง) ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
แนวโน้มการเติบโตในปี 2567-2568F ยังคงเหมือนเดิม
เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มการเติบโตอย่างต่อเนื่องกลุ่มโรงพยาบาล เนื่องจาก i) โรงพยาบาลแต่ละแห่งเน้นบริการทางการแพทย์ที่เฉพาะทางมากขึ้น ii) ภาวะสังคมสูงวัยของไทยในอีก 10 ปีข้างหน้า และ iii) ความสามารถในการแข่งขันของโรงพยาบาลชั้นนำ ทั้งในเชิงคุณภาพการบริการ และ ค่าบริการสำหรับผู้ป่วยต่างชาติ ทั้งนี้ เมื่ออิงตามประมาณการกำไรในปัจจุบันของบริษัทในกลุ่มนี้ที่เราศึกษาอยู่ เราคาดว่ากำไรสุทธิรวมในปีนี้จะอยู่ที่ 2.66 หมื่นล้านบาท (+10.2% YoY) และ ในปี 2568F จะอยู่ที่ 2.88 หมื่นล้านบาท (+8.3% YoY)
สถานะทางการเงินแข็งแกร่ง
หลังจากที่ COVID-19 ผ่านไปแล้ว เรายังคงมองบวกกับสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งของกลุ่มโรงพยาบาล เพราะโรงพยาบาลต่าง ๆ ผ่านช่วงที่ต้องลงทุนหนักสำหรับโครงการ greenfield และ brownfield ไปแล้วตั้งแต่ก่อน COVID ระบาด สะท้อนได้จากการที่ BCH*, BDMS*, BH*, CHG* และ EKH มีสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำหรือมีสถานะเงินสดสุทธิ
Valuation & Action
เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Overweight โดยใน 2H67 เราเลือก BH* และ BCH* เป็นหุ้นเด่นของเรา และ ประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 309 บาท และ 21.00 บาท ตามลำดับ เราชอบ BH ในแง่ของ i) margin ที่แข็งแกร่งที่สูงที่สุดในกลุ่มจากการที่ผู้ป่วยมี intensity สูง และ ii) กำไรสุทธิที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q67F ส่วนในกรณีของ BCH เรามองบวกกับแนวโน้มผลประกอบการที่น่าจะพลิกฟื้นได้ตั้งแต่ 3Q67 เป็นต้นไป เพราะเราเชื่อว่าผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดในรอบปีนี้ไปแล้วใน 2Q67 สำหรับในระยะต่อไป เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BCH จะน่าตื่นเต้นใน 3Q67F จาก i) การเข้าสู่ช่วงที่จำนวนผู้ป่วยชาวไทยแข็งแกร่งตามฤดูกาล และ ii) การกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ (CLMV และตะวันออกกลาง)
Risks
COVID-19 ระบาด และ เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด COVID-19
