วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ ICT Sector ลุยกันต่อในสภาวะขาขึ้นที่เป็นใจ!
ธุรกิจไอซีทีไทยกำลังอยู่ในสถานการณ์ผูกขาดโดย 2 ราย นำไปสู่วัฏจักรขาขึ้น มีเพียง 5-10% ของประเทศทั่วโลกที่มีผู้ให้บริการเพียง 2 ราย ซึ่งส่วนใหญ่มี 3-4 ราย ในตลาดแบบนี้ ผู้ให้บริการมักมีกำไรสูงขึ้นจากการแข่งขันที่ลดลงและค่าใช้จ่ายลงทุนที่ต่ำลง
โดยมีอัตรากำไร EBITDA สูงถึง 50-60% แม้ผู้บริโภคอาจเจอค่าบริการแพงขึ้น ไทยกำลังอยู่ในช่วงขยายตัว และการตรวจสอบแพ็กเกจของเราพบว่า การแข่งขันใน 3Q24 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงและต่อเนื่อง ขณะที่คู่แข่งใหม่ยังเป็นปัจจัยไม่แน่นอนในการประมูลคลื่น แต่เราคาดว่าจะไม่มีผู้เล่นต่างชาติเข้ามาแข่งในปี 2568
มูลค่าของอุตสาหกรรมยังน่าสนใจ
บางคนอาจกังวลเกี่ยวกับมูลค่าที่พุ่งสูงขึ้นเร็วๆ นี้ แต่มูลค่าปัจจุบันและอนาคตของ ADVANC และ TRUE ไม่อาจเทียบกับอดีตได้ เพราะกำไรกำลังเข้าสู่ช่วงขาขึ้น พร้อมอัตรากำไร EBITDA ที่ดีขึ้นและรายได้ใหม่ (นำโดย Data Center) ต่างจากช่วงขาลงปี 2563-1H66 (ARPU ลดลงและค่าการตลาดสูง) ทั้งสองบริษัท (โดยเฉพาะ TRUE) ยังมีโอกาสเพิ่ม ARPU เมื่อเทียบกับระดับสูงในอดีต โดย ARPU ของ TRUE ต่ำกว่า ADVANC ทำให้มีโอกาสเติบโตมากกว่า นอกจากนี้ยังได้ประโยชน์จากการควบรวมที่ใหญ่กว่า เราเห็นอัตรากำไรจากการขายโทรศัพท์มือถือดีขึ้นครั้งแรกในรอบหลายปีตั้งแต่ 4Q23 โดยเฉพาะ iPhone16 ที่ข้อเสนอของทั้งสองผู้ให้บริการไม่แตกต่างกันอีกแล้ว (Figure 9-12)
กำไรอุตสาหกรรมปี 2568F เพิ่ม 13% YoY หลังพุ่ง 227% YoY ในปี 2567F
TRUE ยังเป็นผู้สร้างกำไรหลัก (53% ของอุตสาหกรรม) จากการพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ ไม่ใช่แค่กำไรหลักเหมือนปี 2567 ปัจจัยหลักคือ ARPU ที่สูงขึ้น ต้นทุนที่เหมาะสม และการผนึกกำลังกับ DTAC (สำหรับ TRUE) และ TTTBB (สำหรับ ADVANC) เราคาดว่ากำไร 3Q24F จะแข็งแกร่ง (เพิ่มขึ้น YoYและ QoQ) ก่อนที่กำไร 4Q24F จะยอดเยี่ยม (เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY) (ช่วงฤดูกาลที่ดี)
Valuation and action
เรายังแนะนำ Overweight สำหรับกลุ่ม ICT การลดลงของราคาหุ้นถือเป็นโอกาสซื้อที่ดีในการซื้อ ปัจจัยบวกยังคงเป็นแพ็คเกจที่สมเหตุสมผลมากขึ้นและการรับรู้ผลประโยชน์จากการควบรวมในช่วงขาขึ้น เราให้คำแนะนำ "ซื้อ" ทั้ง TRUE* และ ADVANC* โดย TRUE ยังเป็นตัวเลือกอันดับหนึ่งจากผลตอบแทน/ความเสี่ยงที่น่าสนใจ พร้อมโอกาสในการเพิ่มอัตรากำไรผ่านการเพิ่ม ARPU และ synergy ที่มาเร็วและมากกว่า ADVANC อย่างไรก็ตาม ADVANC มีข้อได้เปรียบมากที่สุดในวัฏจักรนี้จากผลดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมและอาจจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น รวมถึงทำกำไรมากขึ้นภายใต้เป้าหมายของ NewCo ความเสี่ยงด้านลบคือคดีความ ต้นทุนการควบรวมสูง และสงครามราคาที่อาจเกิดขึ้นใหม่
Risks
การแข่งขันรุนแรง กำลังซื้อต่ำ ค่าใช้จ่ายลงทุนสูงขึ้น และการผนึกกำลังล้มเหลว
