วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี AWC การเติบโตกำไรสะท้อนในราคาหุ้น
เริ่มการวิเคราะห์ AWC ด้วยคำแนะนำ "Trading Buy" และราคาเป้าหมาย 4.40 บาท จาก i) เราคาด AWC จะมีการเติบโตของกำไร 28% ต่อปี (CAGR 3 ปี) ในช่วงปี 2024-27F ขับเคลื่อนโดยการขยายพอร์ตโฟลิโอโรงแรม ทรัพย์สินในทำเลสำคัญ และอัตรากำไรที่สูงขึ้น
ii) ธุรกิจให้เช่าและพาณิชย์ ซึ่งสร้าง EBITDA 45%ของกลุ่ม ให้ผลตอบแทนที่มั่นคงและมีอัตรากำไรสูง iii) ปัจจุบัน AWC ซื้อขายที่ 28 เท่าของ EV/EBITDA, 59 เท่าของ P/E และ 2.5 เท่าของ PEG ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มธุรกิจเดียวกัน ด้วยราคาหุ้น AWC ปรับตัวขึ้น 19% ในหนึ่งเดือน สะท้อนความคาดหวังการเติบโตของกำไร ดังนั้น จึงมี upside ที่จำกัดเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายของเราที่ 4.40 บาท เราจึงเริ่มการวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ "Trading Buy"
เติบโตไปกับการท่องเที่ยวไทย
AWC ได้รับประโยชน์โดยตรงจากภาคการท่องเที่ยวของไทยที่กำลังเติบโต โดยรายได้ 100% มาจากทรัพย์สินในทำเลสำคัญในประเทศไทย เราคาดการณ์การเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งในอนาคต ขับเคลื่อนโดยแผนการขยายพอร์ตโรงแรมของ AWC จาก 21 แห่งในปี 2023 เป็น 39 แห่งภายในปี 2031 และเพิ่มจำนวนห้องพัก 53% เป็น 9,000 ห้อง กลยุทธ์นี้รวมถึงการขยายตัวในกรุงเทพฯ และการเข้าสู่ตลาดใหม่อย่างพัทยาและเชียงราย เพื่อใช้ประโยชน์จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นและนโยบายของรัฐบาลในการส่งเสริมการท่องเที่ยว
ธุรกิจโรงแรมจะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลัก
เราคาดกำไรหลักจะเติบโต 28% ต่อปี (CAGR) ในช่วงปี 2024-27F โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนดังนี้: (i) การเติบโตของรายได้ 16% ต่อปี (CAGR) นำโดยธุรกิจโรงแรม (75% ของรายได้) ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 20% ต่อปี สนับสนุนโดยการขยายตัวและการเติบโตของ RevPAR 5% จากการเพิ่มขึ้นของอัตราการเข้าพักเป็น 66%-70% และอัตราค่าห้องพัก (+3-4% ต่อปี) ในขณะที รายได้จากธุรกิจให้เช่าและพาณิชย์ (25% ของรายได้, 45% ของ EBITDA) คาดว่าจะเติบโต 2% ต่อปี และจะเป็นแหล่งเงินสดหลัก และ (ii) อัตรากำไร EBITDA ของธุรกิจโรงแรมที่ดีขึ้นเป็น 35.6% ในปี 2024F และ 36% ในปี 2025F จาก 29% ในปี 2019 จากโดยรายได้ที่สูงขึ้นและการปรับแบรนด์ที่เห็นผล
ราคาหุ้นสะท้อนความคาดหวังของการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในอนาคต
AWC ซื้อขายที่ราคาสูงกว่าบริษัทในกลุ่มเดียวกัน ที่ 30x EV/EBITDA และ 59x P/E ปี 2025F (i) ธุรกิจให้เช่าและพาณิชย์ - มีมูลค่า 5.2 หมื่นล้านบาท หากเราประเมินมูลค่าที่ 18 เท่าของ EV/EBITDA ซึ่งใกล้เคียงกับบริษัทในกลุ่มเดียวกัน (CPN) (ii) ธุรกิจโรงแรม - จะมีส่วนมูลค่าที่เหลือ (147 แสนล้านบาท) ซึ่งเทียบเท่ากับ 30x EV/EBITDA ซึ่งสูงที่สุดในอุตสาหกรรมโรงแรม (7-12x) สิ่งนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนได้คำนึงถึงความคาดหวังของการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งซึ่งขับเคลื่อนโดยแผนการขยายโรงแรมและการปรับปรุงอัตรากำไรไปแล้ว ดังนั้น เราเริ่มวิเคราะห์ด้วย Trading Buy มูลค่าเหมาะสม 4.40 บาท (SOTP)
