วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ MTC ต้นทุนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นภายใต้สถานการณ์ดอกเบี้ยขาลง
MTC ออกหุ้นกู้สกุล USD วงเงิน 335 ล้านดอลลาร์ฯ อายุ 4 ปี อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว (coupon rate) 6.875% โดยมีออฟชั่นให้ทยอยไถ่ถอน (amortization redemption) ได้ 10% ของวงเงินตั้งต้นในปีที่ 2, 10% ในปีที่ 2.5, 20% ในปีที่ 3, 20% ในปีที่ 3.5 และ ที่เหลืออีก 40% ในปีที่ 4
การออกหุ้นกู้สกุล USD ถือเป็นสัญญาณลบ
เรามองว่าการออกหุ้นกู้สกุล USD มีนัยยะเชิงลบทั้งทางตรง และ ทางอ้อม แม้ว่าการออกหุ้นในแบบการทยอยไถ่ถอน (amortization redemption) จะต้นทุนของอัตราดอกเบี้ยจ่ายจริง (effective interest rate) น่าจะอยู่ที่ประมาณ 5.3% และเป็น 6.3-6.8% เมื่อรวมกับต้นทุนการการป้องกันความเสี่ยง (swap cost) เนื่องจากหุ้นกู้สกุล USD คิดเป็นประมาณ 9% ของฐานเงินทุน หากมีการคำนวณดอกเบี้ยเข้ามา จะส่งผลให้ต้นทุนการทางการเงินเพิ่มขึ้นประมาณ 60bps ทั้งนี้ เมื่อทำการวิเคราะห์ sensitivity เราพบว่าต้นทุนการระดมทุน ที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 10bps จะกระทบกับกำไรของบริษัทประมาณ 1.3% หากบริษัทไม่ได้มีการบริหารยีดล์ของสินเชื่อให้เพิ่มขึ้น
การออกหุ้นกู้สกุล USD บ่งชี้ถึงความยากลำบากของการออกหุ้นในประเทศเพื่อการทำรีไฟแนนซ์
หุ้นกู้สกุล USD วงเงิน 335 ล้านดอลลาร์ฯ หรือ ประมาณ 1.1 หมื่นล้านบาท คาดว่าจะนำมาใช้ไถ่ถอนหุ้นกู้วงเงินประมาณ 5.6 พันล้านบาทที่จะครบอายุในเดือนตุลาคม 2567 และ ประมาณ 4.3 พันล้านบาทในเดือนพฤศจิกายน 2567 ทั้งนี้ เนื่องจากหุ้นกู้ทั้งสองชุดที่จะครบอายุมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วอยู่ที่ประมาณ 2-3.6% ดังนั้นการรีไฟแนนซ์ด้วยหุ้นกู้สกุล USD จึงจะทำให้ต้นทุนการระดมทุนของ MTC พุ่งสูงขึ้น สำหรับในระยะต่อไป MTC มีกำหนดจะต้องไถ่ถอนหุ้นกู้ล็อตใหญ่อีกประมาณ 4 พันล้านบาทในเดือนมกราคม 2568 และ อีก 3.5 พันล้านบาทในเดือนกุมภาพันธ์-มีนาคม 2568 ซึ่งบริษัทส่งสัญญาณว่ายังจำเป็นต้องระดมทุนด้วยการออกหุ้นกู้สกุล USD อีกในอนาคต เนื่องจากข้อจำกัดของวงเงินสินเชื่อธนาคาร และหากภาวะตลาดพันธบัตรในประเทศยังไม่เอื้ออำนวย
โครงสร้างการระดมทุน (funding mix) ที่เปลี่ยนไปจะทำให้ต้นทุนการระดมทุนเปลี่ยนไปด้วย
บริษัททราบดีถึงความเสี่ยงเกี่ยวกับโครงสร้างการระดมทุน (ปัจจุบัน 65% มาจากหุ้นกู้ในประเทศ และอีก 35% มาจากสินเชื่อธนาคาร) ซึ่งหากภาวะตลาดพันธบัตรไทยยังประสบปัญหาอย่างยืดเยื้อจะทำให้ profile การขยายสินเชื่อ และ แนวโน้มกำไรปี 2568 ของบริษัทเปลี่ยนแปลงไป
Risks
Margin ลดลง จากต้นทุนทางการเงิน ข้อจำกัดในการออกหุ้นกู้
