วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IRPC อุปทาน PP ใหม่ระลอกสองจากจีน
เรายังคงมองลบกับแนวโน้ม spread ของ PP เนื่องจากจะมีอุปทาน PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดเป็นจำนวนมาก โดยเฉพาะจากจีน ทั้งนี้นโยบายพึ่งตนเองของจีนก่อให้เกิดผลกระทบกับตลาด PP โลก
ในช่วงที่มีอุปทานใหม่ระลอกแรกทะลักเข้ามาในตลาดระหว่างปี 2564 ถึง 2567 (ดังแสดงใน Figure 1) ทำให้
spread ของ PP ร่วงลงมาจาก US$678/ton ในปี 2564 เหลือเพียง US$358/ton ใน YTD67 ซึ่งอยู่ในเกณฑ์
ที่แย่มาก (ต่ำกว่า US$550/ton) เราคาดว่ากำลังการผลิต PP ใหม่ระลอกสองจะเข้ามาในตลาดจากปี 2568
เป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้การแข่งขันในตลาดโลกเข้มข้นยิ่งขึ้นอีก โดยคาดว่าจะมีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาอีก
5.5 MTA ในปี 2568, 6.9 MTA ในปี 2569 และ 5.7 MTA ในปี 2570 ในขณะเดียวกันตลาดคาดว่าอุปสงค์
PP โลกจะเพิ่มขึ้นเพียง 3.2 ล้านตันต่อปีในช่วงปี 2568-2570 ซึ่งต่ำกว่าอุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ดังนั้น
ตลาด PP โลกจึงจะยังคงเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะกดให้ spread ต่ำในระยะยาว
ปรับลดประมาณการปี 2567F-2568F ลง
เราปรับลดประมาณการปี 2567F ของ IRPC ลงจากกำไรสุทธิ 1.7 พันล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิ 872 ล้าน
บาท และปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2568F ลง 45% เหลือ 3.2 พันล้านบาท เนื่องจาก spread ของ
PP ลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐาน spread ของ PP ปีนี้ลง 10% เหลือ US$360/ton และปีหน้าลง 16%
เหลือ US$380/ton เพราะจะมีกำลังการผลิต PP ใหม่เพิ่มเข้าในตลาดเป็นจำนวนมากถึง 5.3 MTA ในปี
2567F และอีก 5.5 MTA ในปี 2568F ซึ่งสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของอุปสงค์ PP ที่คาดไว้เพียง 2.5 ล้านตันในปี
2567F และ 3.2 ล้านตันในปี 2568 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต olefins
ของ IRPC ในปีหน้าลงจาก 85% เหลือ 80% เพื่อสะท้อนถึงการแข่งขันที่สูงในตลาดโลกของ PP แต่
อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่มสมมติฐาน spread ของ ABS ในปี 2567F ขึ้นอีก 7% เป็น US$750/ton และปี
2568F ขึ้นอีก 13% เป็น US$850/ton เนื่องจากนโยบายเพิ่มประสิทธิภาพเครื่องใช้ไฟฟ้าภายในบ้านและ
รถ EV ของจีนจะทำให้อุปสงค์ ABS เพิ่มขึ้น โดย spread ของ ABS ดีดตัวขึ้นมาอยู่ที่ US$783/ton ใน
3QTD67 เพิ่มขึ้น 13% จาก US$691/ton ใน 1H67
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568F ที่ 1.60 บาท ลดลงจากเดิมที่ 1.90 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ลดลง
เหลือ 6.0x จาก 7.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร และมุมมองลบต่อแนวโน้ม PP นอกจากนี้ เรายังปรับลดคำแนะนำหุ้น IRPC จากถือเป็นขาย โดยเราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 3Q67F จะอ่อนแอเนื่องจาก i) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$85/ton ใน 2Q67 เหลือ US$78/ton ใน 3QTD67 และ ii) spread ของ PP ลดลงเหลือ US$344/ton ใน 3QTD67 (-6% QoQ)
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
