วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SPALI - 3Q24 Presale โตเล็กน้อย y-y, q-q
มุมมอง neutral ต่อ 3Q24 presale ที่ 6.7 พันลบ. (+8% y-y, +4% q-q) เพราะโตเล็กน้อย y-y, q-q ถึงแม้ไตรมาสนี้เปิดโครงการ low-rise ใหม่มาก ซึ่งสะท้อน demand ที่ชะลอลง
รวมถึงแรงกดดันจาก reject rate สูงสำหรับ 9M24 presale เท่ากับ 20.1 พันลบ. (-15% y-y) คิดเป็น 56% จากเป้าปี 2024F ที่ 36.0 พันลบ. (+25% y-y) โดยเรามองโอกาส downside ราว 25% หรือที่ราว 27.0 พันลบ. สำหรับแนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q24F คาดยังดี โดยคาดราว 1.6-1.7 พันลบ. เพราะมี condo โครงการใหม่โอนมากแต่อยู่ในความคาดหวังของ consensus อยู่แล้ว แต่เรากังวลต่อ outlook ปี 2025F ยังเป็นสิ่งที่ท้าทาย เพราะ backlog condo รอโอนต่ำ ทำให้ต้องพึ่งพิงการระบาย stock condo และการขาย low-rise ที่มากมาชดเชย ซึ่งอาจทำได้ไม่ง่าย ทำให้โอกาสที่ประมาณการกำไรสุทธิ 2025F จะถูกปรับลดลงมีสูง เราคงคำแนะนำ Trading Buy ที่ TP25F = 20.0 บาท
รายงาน 3Q24 presale ที่ 6.7 พันลบ. (+8% y-y, +4% q-q)
- มุมมอง neutral ตอ่ 3Q24 presale ที่ 6.7 พันลบ. (+8% y-y, +4% q-q) เพราะยังทรงตัว y-y, q-q ถึงแม้เปิดโครงการใหม่กลุ่ม low-rise มากขึ้น สะท้อน demand ในตลาดกลาง-ล่าง ที่ชะลอลง รวมถึงแรงกดดันจาก reject rate สูง ในขณะที่ condo เห็นการระบาย stock ดีขึ้น ภาพรวมสัดส่วน 3Q24 presale แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 64% : 36%
- 3Q24 low-rise presale ที่ 4.3 พันลบ. (-1% y-y, +3% q-q) ถึงแม้ไตรมาสนี้เปิดโครงการใหม่เพิ่มขึ้น y-y โดยเปิด 10 โครงการ มูลค่ารวม 14.5 พันลบ. (Vs. 3Q23 ที่เปิด 9.6 พันลบ.) แต่ average take-up rate ไม่สูงนัก ในขณะที่การระบาย stock โครงการเดิมชะลอลง จากปัญหาด้าน demand และแรงกดดันจาก reject rate
- 3Q24 condo presale ที่ 2.4 พันลบ. (+29% y-y, +6% q-q) โดยไตรมาสนี้ไม่มีเปิด condo ใหม่ ทำให้ presale มาจากการระบาย stock condo ทั้งหมด ซึ่งถือว่าทำได้ดีขึ้น ทั้งนี้ condo presale มาจากโครงการ Supalai Icon Sathorn ที่ราว 1.0 พันลบ. (Supalai Icon Sathorn; มูลค่าโครงการ 12.3 พันลบ.; คาด 32% sold)
- 3Q24 เปิดโครงการใหม่ 14.5 พันลบ. (Vs. 3Q23 เปิด 9.6 พันลบ.) เป็นกลุ่ม low-rise ทั้งหมด
- 9M24 presale เท่ากับ 20.1 พันลบ. (-15% y-y) และคิดเป็นเพียง 56% ของเป้า 2024F presale ของ SPALI ที่ 36.0 พันลบ. โดยเราคาดมีโอกาส downside ราว 25% หรืออยู่ที่ราว 27.0 พันลบ. โดยส่วนที่ต่ำกว่าคาดคาดมาจากกลุ่ม low-rise เป็นหลัก จากปัญหา reject rate
- แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q24F เบื้องต้นน่าจะอยู่ที่ราว 1.6-1.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น y-y, q-q โดยไตรมาสนี้คาดการโอนสูงสุดรายไตรมาสของปีนี้ จาก condo ใหม่เข้ามาโอนมาก
คงเป้า presale, transfer และ new launch ปี 2024F แต่ downside สูง
- คงแผนเปิดโครงการใหม่ 50.0 พันลบ. (+69% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 87% : 13% หรือเท่ากับ 43.5 พันลบ. (+87% y-y) : 6.5 พันลบ. (+3% y-y)
- คงเป้า presale 2024F ที่ 36.0 พันลบ. (+25% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 76% : 24% หรือเท่ากับ 27.4 พันลบ. (+40% y-y) และ 8.6 พันลบ. (-6% y-y) ตามลาดับ อย่างไรก็ตาม KSS คาด downside ราว 25%
- คงเป้า total transfer โต 35.0 พันลบ. (+15% y-y) แบ่งเป็น low-rise : condo ที่ 70% : 30% หรือเท่ากับ 24.5 พันลบ. (+22% y-y) และ 10.5 พันลบ. (flat y-y) โอกาส downside มีสูงเช่นกัน
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามอง neutral ต่อ 2H24-2025F outlook จาก presale น่าจะยังถูกกดดันจาก demand ที่ชะลอ และ rejection rate ที่สูง ทำให้มีโอกาสที่ทั้ง presale และ transfer 2024-25F จะมี downside ได้อีก
- ประมาณการกำไรสุทธิ 2024F ที่ 5.8 พันลบ. (-3% y-y) และ 2025F ที่ 6.1 พันลบ. (+6% y-y) มีโอกาส downside เล็กน้อย
- เราคง TP25F ที่ 20.0 บาท คงแนะนำ Trading Buy ถึงแม้ story ใน 2H24F ดีขึ้นกว่า 1H24 จากแนวโน้ม presale และกำไรสุทธิดีขึ้น h-h อย่างไรก็ตาม outlook ปี 2025F ยังเป็นสิ่งที่ท้าทาย เพราะ backlog condo ที่รอโอนใน 2025F ไม่มาก โดยมีเพียง 2.3 พันลบ. ทำให้ต้องพึ่งพิงการระบาย stock condo ที่มาก หรือการขาย low-rise ที่มากมาชดเชย ซึ่งอาจทำได้ไม่ง่ายนักในสถานการณ์ปัจจุบัน
