วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SAPPE 3Q24F: อดเปรี้ยวไว้กินหวาน
เราคงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 100 บาท เราคาดว่ากำไรหลักใน 3Q24 จะลดลง 37% qoq และ 22% yoy เป็น 268 ล้านบาท เนื่องจาก
(1) ยอดขายในต่างประเทศที่อ่อนแอเป็นผลมาจากความตึงเครียดทาง ภูมิรัฐศาสตร์และปัญหาผู้จัดจำหน่ายในอินโดนีเซีย และ (2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากยอดขายที่ลดลง อย่างไรก็ตาม ยอดขายน่าจะเติบโต yoy และกำไรน่าจะดีใน 4Q24F หาก SAPPE บรรลุเป้าหมายการเติบโตของยอดขายที่ 15% ของเราในปี FY24F (จุดต่ำสุดของคำแนะนำ) กำไร 9M24F คิดเป็น 83% ของกำไรปี FY24F ของเรา จะประกาศผลประกอบการ 3Q67 วันที่ 14 พ.ย.
ยอดขายในไทยเติบโตดี แต่ในต่างประเทศอ่อนตัวลง
ใน 3Q24F เราคาดว่ายอดขายจะลดลง 5% yoy (เป็น 1.55 พันล้านบาท) ส่วนใหญ่มาจากการขายในต่างประเทศซึ่งอาจลดลง 12% (เป็น 1.2 พันล้านบาท) ในขณะที่ยอดขายในไทยอาจเพิ่มขึ้น 19% yoy (เป็น 354 ล้านบาท) เราเชื่อว่ายอดขายไปยุโรปอาจลดลง 20% yoy (เป็น 408 ล้านบาท) เนื่องจากปัญหาสต็อกสินค้ามากเกินไปใน 2Q24 (เนื่องจากมีสินค้าขาดแคลนจากข้อจำกัดกำลังการผลิต) ในขณะที่ยอดขายในเอเชียอาจลดลง 15% yoy (เป็น 520 ล้านบาท) จากปัญหาเรื่อง ผู้จัดจำหน่ายอินโดนีเซีย ยอดขายจากตะวันออกกลางก็อาจลดลง 5% yoy (เป็น 192 ล้านบาท) จากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มสูงขึ้น มีเพียงยอดขายในประเทศไทย (+19% yoy) และอเมริกา (+40% yoy) เท่านั้นที่เพิ่มขึ้น yoy จากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และจุดขายที่เพิ่มขึ้นตามลำดับ เราเชื่อว่าอัตรากำไรขั้นต้นอาจลดลง 3.2ppt yoy (เป็น 43.1%) จากยอดขายที่ชะลอตัวและค่าเงินบาทที่แข็งแกร่ง (+12% qoq)
4Q24 เป็นโลว์ซีซั่นแต่ยอดขายเติบโต yoy
ด้วยความเชื่อมั่นของฝ่ายบริหารว่าการเติบโตของยอดขายที่ 15-20% ปี 24 นั้นเป็นไปตามแผน เราจึงคำนึงถึงคำแนะนำการเติบโตของยอดขายที่ 15% FY24F ซึ่งหมายความว่ายอดขายใน 4Q24 อาจเติบโต 28% yoy (เป็น THB 1.6 พันล้าน) โดยมีปัจจัยหนุนจาก: 1) ประเด็นปัญหาใน อินโดนีเซียแก้ไขและฟื้นตัวได้ และ 2) SAPPE สามารถขยายไปสู่ผู้ค้าปลีกสมัยใหม่ในสหรัฐ
ความเสี่ยงหลักคือเงินบาทแข็งและราคาวัตถุดิบผันผวน
เราให้ TP ที่ 21x FY25F P/E แม้ว่ากำไรหลักจะอ่อนตัวใน 3Q24F แต่จะฟื้นตัวใน 4Q24 SAPPE เทรดที่ 14x FY25F เทียบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่ 20% FY25F ความเสี่ยงหลักคือเงินบาทแข็งค่าเนื่องจากยอดขายประมาณ 80% เป็นการส่งออก เราคาดทุก 1 บาท/USD บาทแข็งค่า กำไรหลักอาจลดลง 1.5% เลือก SAPPE เป็นหุ้นเด่นกลุ่มเครื่องดื่ม
